20221102-中邮证券-中炬高新-600872.SH-营收稳健_静待治理结构改善_5页_472kb

报告摘要

中炬高新三季报及投资评级分析总结

核心内容概览

中炬高新（600872.SH）发布2022年三季报，公司前三季度实现营收39.56亿元，归母净利润4.19亿元，扣非归母净利润4.03亿元，分别同比增长15.95%、14.18%、13.94%。基本EPS为0.54元，整体表现符合市场预期。其中，调味品业务表现稳健，Q3受疫情影响，但增速仍优于行业平均，渠道下沉持续推进。

主要观点

调味品业务韧性较强：公司C端渠道占比超70%，在散发式疫情和餐饮复苏缓慢背景下，调味品业务仍保持增长，尤其酱油和鸡精鸡粉品类增速较高，但食用油业务因成本高企，毛利率微薄，增长乏力。
Q3单季增长显著：公司单三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.04/1.06/1.01亿元，同比分别增长18.98%、21.51%、19.39%。美味鲜单季营收/归母净利润为11.73/0.96亿元，同比增长12.79%、6.92%。
费用控制良好，但短期奖金计提影响净利率：公司三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.13%、8.21%、3.31%、-0.08%，费控得当。管理费用率因奖金计提有所上升，预计Q4将回归常态。Q3归母净利率为8.1%，同比提升0.17个百分点，环比下降3.75个百分点。
治理结构改善预期：公司股权变动趋势逐渐清晰，治理改善有望推动公司走出低谷。长期来看，调味品行业经历低谷后，公司市场份额有望继续扩张，巩固行业龙头地位。
盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为54.76亿元、60.54亿元、67.84亿元，同比增长7.04%、10.56%、12.05%；归母净利润分别为6.67亿元、8.44亿元、9.81亿元，同比增长-10.07%、26.50%、16.26%。对应2023年PE估值为30倍，目标价32.1元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

营收与利润表现

2022年前三季度营收：39.56亿元，同比增长15.95%
2022年前三季度归母净利润：4.19亿元，同比增长14.18%
2022年前三季度扣非归母净利润：4.03亿元，同比增长13.94%
2022年单三季度营收：13.04亿元，同比增长18.98%
2022年单三季度归母净利润：1.06亿元，同比增长21.51%
2022年单三季度扣非归母净利润：1.01亿元，同比增长19.39%

业务结构分析

调味品业务：前三季度收入22.12亿元，同比增长11.77%；其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别增长11.77%、11.65%、1.62%、12.13%
区域表现：东部/南部/中西部/北部营收分别增长8.5%、11.0%、12.0%、11.5%；单三季度增长16.8%、11.4%、1.2%、28.3%
渠道扩张：三季度末合作经销商1942家，较二季度末增加49家；地级市/区县开发率同比持平/+6.51pct

成长与盈利能力

成长能力：2022年营收增速7.04%，归母净利润增速-10.07%；2023年和2024年营收增速分别为10.56%、12.05%，归母净利润增速分别为26.50%、16.26%
盈利能力：2022年Q3归母净利率为8.1%，预计2023年净利率将有所回升
毛利率承压：2022年Q3毛利率为29.5%，同比（还原口径）下降1.6个百分点，主要受大豆等原材料价格高位震荡影响