20180108-招商证券-原油半年总结专题报告_油价继续V型_地缘政治溢价VS页岩油创新高_26页_1mb

报告摘要

2018年国际油价走势受多种因素影响，包括地缘政治、页岩油产量、OPEC减产协议以及库存变化。整体来看，油价在2017年下半年表现亮眼，尤其是地缘政治溢价显著，推动油价反弹。2018年，油价中枢或将上移，但市场仍面临供给与需求的博弈。

油价反弹阶段：
- 2017年6月底至7月底：因成本支撑和市场情绪改善，油价出现超跌反弹。
- 2017年7月底至9月底：夏季需求旺季叠加飓风影响，推动库存下降和油价上涨。
- 2017年10月至今：地缘政治风险加剧，如伊朗骚乱、委内瑞拉局势、沙特反腐等，油价持续走高。
美国页岩油产量创新高：
- 美国原油产量在2017年11月突破962万桶/天，创历史新高。
- 美国页岩油产量增长主要由钻机数快速上升驱动，且滞后约5个月。
- Permian盆地成为页岩油产量增长的核心驱动力，预计2018年产量将超600万桶/天。
OPEC减产协议走向：
- OPEC减产协议虽延长至2018年底，但实际执行效果低于预期。
- 俄罗斯成为影响协议走向的关键，可能在2018年6月退出减产协议。
- 减产协议的提前结束可能带来全球原油供给增加20-30万桶/天。
2018年油价中枢上移：
- 油价走势将受去库存进展和地缘政治因素影响。
- 布伦特油价核心区间上调至“50-65美元/桶”。
- 油价易涨难大跌，主要因为库存下降和供给端的不确定性。

库存变化：
- 美国商业原油库存预计在2018年上半年完成去库存。
- OECD国家商业原油库存较5年均值高1亿桶，预计18年上半年将回落至均值。
- WTI期货合约半年期月差转为近月升水，表明需求和库存变化对油价形成支撑。
地缘政治因素：
- 沙特反腐、伊朗骚乱、委内瑞拉违约风险、中东局势紧张等事件推动油价上涨。
- 沙特与伊朗的矛盾加剧，沙特与以色列关系可能趋近，影响中东局势。
- 委内瑞拉经济崩溃风险高，可能成为18年油价的潜在冲击源。
美国原油出口：
- 美国原油出口量在2017年Q4大幅增长，达213万桶/天。
- 随着产量增长和价差套利空间扩大，出口量有望成为“新常态”。
投资建议：
- 推荐关注4条主线：涤纶长丝复苏、美国页岩油资产收购、天然气一体化产业链、丙烷脱氢制丙烯。
- 首推桐昆股份、恒逸石化、新潮能源、中天能源、东华能源、卫星石化等公司。