原油半年总结专题报告：油价继续V型？地缘政治溢价VS页岩油创新高-20180108-招商证券-26页-2mb

油价分析总结

核心内容

2018年1月发布的原油半年总结专题报告，主要分析了2017年下半年以来的油价走势、美国页岩油的产量增长、OPEC减产协议的执行情况，以及地缘政治因素对油价的影响。报告指出，油价在经历阶段性下跌后，受到地缘政治和供给端变化的推动，呈现V型反弹走势。

主要观点

1. 油价反弹阶段

   • 沙特带头减产，推动油价超跌反弹。
   • 美国夏季需求旺季和飓风事件对油价产生影响。
   • 地缘政治风险溢价放大，促使油价持续上涨。

2. 美国页岩油产量创新高

   • 美国原油产量在2017年11月突破历史高点，达到979万桶/天。
   • 钻机数和产量存在非线性关系，产量通常滞后钻机数5个月。
   • 页岩油生产成本持续下降，技术进步和效率提升是主要驱动力。
   • Permian盆地作为核心产区，产量增长潜力巨大。

3. OPEC减产协议走向

   • 减产协议虽延长至2018年底，但实际执行效果低于预期。
   • 俄罗斯成为影响协议走向的关键因素，可能在2018年6月退出减产。
   • 减产协议的提前结束将对全球原油供给产生重要影响。

4. 18年油价中枢上移

   • 库存方面，Brent和WTI期货合约远月深度贴水，预计18年上半年完成去库存。
   • 供给端，美国页岩油产量有望进一步增长，俄罗斯可能贡献20-30万桶/天增量。
   • 需求端保持刚性增长，整体油价中枢将上移，布伦特油价核心区间上调至“50-65美元/桶”。

关键信息

• 地缘政治因素：伊拉克库尔德自治区独立公投、美国制裁伊朗、委内瑞拉违约风险、沙特反腐和权力更迭、沙特与伊朗在黎巴嫩的角力等事件，均对油价产生显著影响。
• 美国页岩油发展：页岩油具备百万桶/天的增产潜力，Permian盆地作为核心产区，产量和资本支出持续增长。
• 库存变化：美国原油库存持续下降，OECD国家库存有望在18年上半年回到5年平均水平。
• 投资建议：推荐关注涤纶长丝复苏、美国页岩油资产收购、天然气一体化产业链及丙烷脱氢制丙烯等投资主线，重点推荐桐昆股份、恒逸石化、新潮能源、中天能源、东华能源、卫星石化等公司。
• 风险提示：页岩油产量超预期上涨、地缘政治影响超预期。

图表目录

• 图1：近三年布伦特原油价格走势及17年B-W价差
• 图2：WTI原油商业多头空头持仓
• 图3：页岩油生产成本明显下降
• 图4：水平井数量及单井压裂段数量
• 图5：Permian盆地水平井单井衰减曲线
• 图6：美国原油产量表现滞后钻机数约5个月
• 图7：美国原油钻机数量
• 图8：Eagle Ford盆地钻机数
• 图9：Permian盆地钻机数
• 图10：Marcellus盆地钻机数
• 图11：Williston（Bakken）盆地钻机数
• 图12：2007年至今美国原油产量
• 图13：美国本土48州原油产量
• 图14：美国阿拉斯加州原油产量
• 图15：美国原油出口量
• 图16：中国原油进口来源国分布
• 图17：沙特原油对美出口量
• 图18：WTI期货合约半年期月差
• 图19：布伦特期货合约半年期月差
• 图20：美国原油库存变化
• 图21：美国总库存变化
• 图22：美国汽油库存变化
• 图23：美国馏分油库存变化
• 图24：沙特原油库存变化
• 图25：OECD商业原油库存变化
• 图26：美国主要页岩油气产区位置
• 图27：Permian盆地储量
• 图28：美国主要页岩产区的页岩油产量
• 图29：美国分盆地油气钻机数
• 图30：美国页岩油总产量构成
• 图31：美国主要页岩盆地DUC数量
• 图32：俄罗斯原油产量
• 图33：委内瑞拉原油产量
• 图34：全球原油供需接近平衡
• 图35：国际主要一体化油公司资本支出情况

行业分析

• 行业表现：17H2以来，油价表现亮眼，地缘政治溢价显著。
• 库存趋势：美国原油库存持续下降，OECD库存有望在18年上半年回到历史均值。
• 供给变化：美国页岩油产量继续增长，Permian盆地未来1-2年产量无天花板。
• 需求趋势：需求保持刚性增长，对油价形成支撑。
• 油价预测：2018年油价中枢上移，布伦特核心区间上调至“50-65美元/桶”。

风险提示

• 页岩油产量可能超预期上涨。
• 地缘政治影响可能超出预期，如沙特与伊朗冲突升级、委内瑞拉原油供给中断等。

投资建议

• 投资主线：涤纶长丝复苏、美国页岩油资产收购、天然气一体化产业链、丙烷脱氢制丙烯。
• 重点推荐公司：桐昆股份、恒逸石化、新潮能源、中天能源、东华能源、卫星石化。

分析师信息

• 王强：招商证券石化行业首席分析师，拥有丰富的石化行业研究经验。
• 石亮、王亮、李舜：石化行业分析师，具备较强的市场洞察力和行业研究能力。

投资评级

• 公司短期评级：根据股价与沪深300指数对比，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，依据行业基本面和指数表现。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，但不对准确性或完整性做任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，客户需自行判断风险。