固收通胀专题：地缘冲突加剧，油价怎么看？-20220223-天风证券-17页_1mb

地缘冲突加剧，油价怎么看？总结

核心内容

本报告主要分析了地缘政治冲突对国际油价的影响，以及未来油价走势和对国内债市的潜在影响。同时，也对美国页岩油的现状和未来趋势进行了评估。

主要观点

• 地缘政治冲突对油价的影响不一：与中东/OPEC相关的冲突通常会抑制全球原油供给，从而推升油价；而与美俄冲突相关的情况则可能通过增加美国能源产量来拉低油价。中美贸易摩擦则主要通过影响全球经济和需求来间接影响油价。
• 乌克兰危机对油价的潜在影响：由于俄罗斯是全球重要原油生产国，乌克兰局势恶化可能对俄罗斯原油供给造成冲击，进而推升国际油价。同时，俄罗斯对欧洲的能源出口减少也可能导致需求空缺，进一步推高油价。
• 页岩油对油价影响减弱：美国页岩油产量恢复趋势明确，但幅度有限。页岩油企业注重资本纪律，且美国政府推动绿色能源发展，限制了页岩油产量的快速提升。
• 未来油价走势：短期内，原油价格仍可能继续上涨，主要受需求端复苏和供给端恢复缓慢影响。但随着3月后供需趋于平衡，油价可能进入震荡阶段。
• 对国内债市的影响：油价上涨对PPI同比影响有限，但会放缓整体物价下行节奏。实际利率角度下，央行调降利率的短期可能性下降，债市可能承压。

关键信息

1. 乌克兰危机会影响油价吗？

• 乌克兰危机升级可能导致俄罗斯原油出口“断供”，从而推升国际油价。
• 俄罗斯原油产量占全球比例较高，对欧洲的出口占比较大，因此地缘冲突可能对全球供需结构造成显著影响。
• 市场对冲突的担忧可能短期推升油价，但若冲突未实质性发生，油价可能回落。

2. 2022年页岩油怎么看？

• 页岩油现状：

  • 疫情冲击导致页岩油企业破产和违约数量上升，但2021年以来有所改善。
  • 美国页岩油企业自由现金流和盈利水平有所恢复。
  • 页岩油企业资本纪律较强，倾向于控制债务规模和满足股东回报。

• 页岩油产量恢复情况：

  • 页岩油企业盈亏平衡点通常在40-50美元/桶，当前油价已远超此水平，理论上具备增产动力。
  • 资本支出与油价正相关，但页岩油产量恢复速度较慢，主要受供应链挑战、资本纪律及政策限制影响。

• 未来页岩油趋势：

  • 页岩油产量恢复趋势确定，但幅度有限。
  • 若油价持续上涨，页岩油企业可能增加资本支出，但增产意愿受多重因素制约，难以实现产量激增。

3. 未来油价怎么看？

• 供给端：

  • 俄罗斯原油供给可能收缩，叠加页岩油产量恢复缓慢，短期供给偏紧。
  • OPEC增产计划仍将继续，但部分国家受剩余产能限制，增产能力有限。
  • OPEC+产量能否提升，关键在于沙特等主要产油国的意愿。

• 需求端：

  • 疫情影响逐步减弱，航空旅游业复苏将推动原油需求回升。
  • 若乌克兰局势进一步恶化，军事装备需求上升也可能推升原油需求。

• 综合判断：

  • 原油价格仍将继续创新高，但上涨节奏可能放缓。
  • 3月后需求季节性回落，油价可能不是单边上行；5月后需求回升，上行动力进一步明确。

4. 原油价格上涨对国内债市的影响

• 2021年PPI基数较高，油价上涨对PPI同比影响有限。
• 工业品价格仍处于高位，整体物价下行节奏放缓。
• 央行调降利率的短期可能性下降，债市可能继续承压。
• 债市交易重心仍在国内政策和金融货币数据，短期内建议保持防御。

风险提示

• 疫情防控超预期放开
• 地缘政治冲突恶化
• OPEC增产不及预期

作者信息

• 分析师：孙彬彬

• SAC执业证书编号：S1110516090003

• 邮箱：sunbinbin@tfzq.com

• 联系人：隋修平

• 邮箱：suxiuping@tfzq.com

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图表与数据

• 图1：俄罗斯原油产量占比
• 图2：欧洲原油需求与俄罗斯出口的关系
• 图3：地缘政治风险指数（威胁）与油价走势
• 图4：地缘政治风险指数（实际行动）与油价走势
• 图5：地缘政治风险指数（威胁）对油价的影响
• 图6：地缘政治风险指数（实际行动）对油价的影响
• 图7：各国原油进口量
• 图8：美元指数与原油价格走势
• 图9：美国七大地区页岩油产量与油价
• 图10：美国原油净进口规模
• 图11：美国石油E&P公司破产企业个数
• 图12：美国石油E&P公司债券违约个数
• 图13：美国页岩油企业自由现金流与EBITDA/利息（中位数）
• 图14：美国页岩油企业ROA和ROE（中位数）
• 图15：石油E&P公司净融资额与七大地区钻机数量
• 图16：美国油气E&P公司债券发行与到期
• 图17：美国页岩油公司债券净融资规模
• 图18：美国战略石油储备
• 图19：2007-2021年联邦勘探许可证批准数量
• 图20：2021年各月联邦勘探许可证批准数量
• 图21：原油价格与页岩油企业资本支出的走势
• 图22：页岩油企业资本支出与七大地区钻机数量
• 图23：页岩油企业资本支出与七大地区新开油井数量
• 图24：七大地区钻机数量、新开油井数量与页岩油产量增速的关系
• 图25：美国现存页岩油井日常运营的盈亏平衡价格（202202）
• 图26：美国新开页岩油井的盈亏平衡价格（202202）
• 图27：钻机数量比油价滞后2个月左右
• 图28：页岩油产量比钻机数量滞后3个月左右
• 图29：美国页岩油企业2022年资本支出计划规模（单位：百万美元）
• 图30：大部分页岩油企业将2021预算价格定在65-75美元/桶
• 图31：2022年大部分页岩油企业或将增加资本支出水平
• 图32：资本支出指数与七大地区新开油井数
• 图33：美国原油产量预测
• 图34：EIA全球原油供需预测
• 图35：EIA原油价格预测
• 图36：页岩油企业油价预期（2021Q4）
• 图37：美国原油产量预测
• 图38：2014-2015年美国原油产量激增
• 图39：美欧佩克产量滞后油价变动1个月左右
• 图40：OPEC的闲置产能相对不足

表格数据

• 表1：2022年以来主要国家出入境政策调整

小结

• 乌克兰危机可能通过影响俄罗斯原油供给推升油价。
• 地缘政治冲突对油价影响不一，只有实际行动的冲突才会显著推升油价。
• 美国页岩油产量恢复趋势明确，但幅度有限，受资本纪律和绿色能源政策制约。
• 原油价格预计将继续上涨，但节奏重要，3月后可能进入震荡。
• 油价上涨对国内债市影响有限，但可能加剧债市承压，建议短期保持防御。