20171105-招商证券-原油周观点_油价的地缘政治溢价重新回归__16页_1mb

油价地缘政治溢价重新回归的行业分析总结

核心内容

2017年11月5日的原油周观点指出，油价的地缘政治溢价重新回归，市场对国际原油供需格局的关注度显著提升。本周布伦特原油价格收于62.09美元/桶，上涨2.73%；西德克萨斯中间基原油（WTI）收于55.70美元/桶，上涨3.34%。油价的上涨与地缘政治风险的重新显现密切相关，尤其是伊拉克、伊朗和委内瑞拉等主要产油国的供应变化。

主要观点

• 地缘政治溢价回归：由于近年来的供应过剩，地缘政治风险对油价的敏感度下降，但随着伊朗、伊拉克和委内瑞拉等国家的产量波动及政治局势变化，油价开始重新受到地缘政治因素的影响。

• 美国原油出口激增：美国原油出口量创历史新高，达到213万桶/天，与国内需求季节性下行、布伦特-西德克萨斯中间基原油（B-W）价差扩大有关。美国原油产量持续增长，预计未来2-3年仍处于上升通道，出口增加将成为新常态。

• WTI升水与库存问题：本周WTI近-远月价差首次转为升水，标志着套保窗口关闭。然而，WTI交割地库欣的库存仍在持续上升，短期内难以得到实质性缓解，这可能对油价形成支撑。

• 钻机数与产量关系：尽管油价上涨后钻机数下降，但其对产量的贡献仍处于上升通道，且库存井的快速转化能力表明，钻机数的下降并不一定意味着产量的下降。

• 油价中长期走势：预计2017年第四季度油价将维持高位震荡，总体仍处于Brent原油45-60美元的“中油价”区间。分析师建议持续关注四条主线：涤纶长丝中期复苏、美国页岩油资产收购、天然气一体化产业链优势、丙烷脱氢制丙烯高景气。

关键信息

市场动态

• 美国原油出口：10月27日当周，美国原油出口量达213万桶/天，总出口量达767.8万桶/天，均为历史新高。
• 美国原油产量：10月27日当周，美国原油产量回升至955万桶/天，维持去年夏天以来的产量上升趋势。
• 库存变化：EIA数据显示美国原油库存环比减少，但降幅不及API数据，表明市场存在分歧。
• 国际油价表现：布伦特和WTI油价均创本轮反弹新高，反映市场对供需关系的重新评估。

OPEC减产执行情况

• OPEC国家：OPEC国家整体减产执行率良好，多数国家超额完成减产目标，如沙特、伊朗、阿联酋等。
• 非OPEC国家：俄罗斯、阿塞拜疆、墨西哥等非OPEC国家也积极执行减产协议，其中俄罗斯减产完成率超过100%。
• 减产效果：减产政策对全球原油库存起到一定压制作用，但库存实质性下降仍需时间。

市场情绪与基本面

• 市场情绪驱动：WTI近月价格的上涨更多受到市场情绪推动，而非基本面支撑。
• 页岩油革命：美国页岩油革命趋势难以逆转，出口的稳定增长是国际原油市场再平衡的关键。

投资建议

• 推荐主线：
  • 涤纶长丝中期复苏，推荐桐昆股份；
  • 美国页岩油资产收购，推荐新潮能源；
  • 具有天然气一体化产业链优势，推荐中天能源；
  • 丙烷脱氢制丙烯高景气，推荐东华能源。

风险提示

• 页岩油产量超预期：若美国页岩油产量持续增长，可能对油价形成下行压力。
• 地缘政治风险：伊朗、伊拉克等国的政治局势可能对全球原油供应造成影响，进而影响油价走势。

分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，拥有丰富的石化行业研究经验。
• 石亮、王亮、李舜：均为招商证券石化行业分析师，具备实业与证券研究双重背景，为行业分析提供多维视角。

图表与数据来源

• 图表目录：涵盖2014年以来Brent和WTI价格走势、库存变化、钻机数量、产量数据等，数据来源包括Wind、EIA、API、OPEC、IEA等。
• 相关报告：包括《石化周观点20171029》《原油周观点 20171028》《石化周观点20171022》等，为本次分析提供背景支持。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力与行业平均水平的对比，分为A、B、C。
• 行业投资评级：根据行业指数相对于沪深300指数的表现，分为推荐、中性、回避。

重要声明

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• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
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