20210402-安信证券-固定收益主题报告_如何看待3月PMI超预期与数据修复的持续性__7页_665kb

2021年3月PMI分析总结

核心内容

2021年3月，中国官方制造业PMI升至51.9，高于前值50.6，非制造业PMI也上升至56.3，较前值提升4.9个百分点。整体经济活动呈现回暖迹象，但需关注后续持续性问题。

主要观点

1. 制造业PMI超预期回升

• PMI整体表现：3月制造业PMI为51.9，高于前值，五大分项均高于前值。
• 内外需改善：新订单和新出口订单均有所回升，反映内外需边际改善。
• 库存变化：原材料库存上升，产成品库存下降，整体呈现被动去库存。
• 价格回升：原材料购进价格和出厂价格双双上升，显示工业品价格整体上行。
• 行业景气度扩大：17个行业PMI位于荣枯线以上，景气面较上月扩大，出口、建材和高技术行业表现尤为突出。
• 小企业改善明显：小型企业PMI为50.4，较上月提升2.1个百分点，生产经营活动预期指数升至58.4，显示小企业信心增强。

2. 非制造业PMI回升

• 整体非制造业PMI：3月为56.3，较前值提升4.9个百分点。
• 服务业改善：服务业商务活动指数升至55.2，较上月提升4.4个百分点。
• 建筑业活跃：建筑业商务活动指数升至62.3，土木工程建筑业更是大幅上升至65.7，显示企业集中开工和施工进程加快。

关键信息

3月PMI数据的季节性影响

• 受春节和“就地过年”影响，一季度PMI存在较强的季节性波动。
• 对比2-3月均值与1月数据，显示从业人员、新订单和服务业是主要拉动因素，且新订单改善更为明显。

从业人员与消费信心的关联

• 从业人员PMI回升至荣枯线以上，显示就业市场有所改善。
• 居民收入信心指数维持在51附近，较疫情前水平（2019年四季度为53.1）仍有差距，可能限制消费回升速度。

PMI改善的持续性分析

• 短期反弹动能：新订单、从业人员和服务业PMI的回升显示3月存在需求反弹。
• 成本压力：原材料价格上涨导致下游企业利润空间受挤压，可能抑制小企业就业和需求。
• 消费复苏有限：居民收入信心不足，预计消费增速难以恢复至疫情前水平。
• 整体经济展望：年内经济存在冲高回落的可能，PMI持续修复的概率不高。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 信用风险超预期

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图表目录（摘要）

• 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比
• 图2：从业人员、新订单和服务业2、3月均值相对于2021年1月明显改善
• 图3：疫情后PMI从业人员与CPI服务分项高度相关
• 图4：居民收入信心指数较疫情前水平仍有差距
• 图5：PMI出厂价格与原材料价格差值持续下降，与小企业与大企业差值走势接近

分析师声明

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