航天航空与国防行业“铸剑”系列深度报告（一）：国防军费~强军之源与复兴基石-20180318-长江证券-19页-1mb

航天航空与国防行业总结

核心内容

国防军费是推动军工行业发展的关键因素，其增长直接带动军工产业链的繁荣。我国国防军费预算在“十二五”期间快速增长，“十三五”期间保持平稳增长，未来将更注重使用效率提升。美国军费在2018年达到约7000亿美元，增速达14%，显示其全球战略推动下的持续增长。我国军费占GDP比重平均为1.3%，远低于世界平均水平，未来仍有较大提升空间。

主要观点

• 军费是军工行业的源动力：军费作为需求端，对军工行业整体营收具有显著影响，是行业发展的“指挥棒”。
• 实战化训练拉动消耗需求：演习训练常态化将促进武器装备消耗，带动弹药及相关产业链的发展。
• 装备更新换装是重点：我国军费投入将重点用于陆、海、空三军装备的更新换代，尤其是新型装备的列装。
• 军民融合提升维修保障能力：装备维修市场空间巨大，军民融合可促进资源互补，提高维修效率。
• 军改推动补偿式订单增长：军改对非核心装备采购造成影响，但随着改革落地，未来订单有望补偿式增长。

关键信息

军费发展历史

• 1978-1985年：军费处于衰退期，占GDP和财政收入比例显著下降。
• 1986-1998年：军费进入稳定增长期，增速介于GDP和财政收入增速之间。
• 1999-2015年：军费进入高速增长期，年均增速超过10%，实现国防现代化。
• 2016年至今：军费进入新的稳定增长阶段，增速放缓但质量提升，注重先进性和作战性。

军费结构与来源

• 我国军费：主要来源于中央财政支出，地方财政支出占比低。
• 美国军费：由国会统一拨款，包括广义军费（如国务院、国土安全部支出）和狭义军费（国防部基本预算）。
• 军费使用方向：包括人员生活费、训练维持费、装备费，其中装备费占较大比例。

装备换装与新型号列装

• 地面装备：当前老旧坦克数量庞大，预计未来将以99式坦克为主，换装市场巨大。
• 空中装备：三代机数量已突破1000架，未来将加速替换二代机，预计2020年替换400架。
• 海军装备：包括航母、驱逐舰、潜艇等，055型驱逐舰和002型航母将成为重点。

装备维修市场

• 美军维修占比：装备使用维修费用占全寿命周期费用的60%~80%。
• 我国维修市场：随着新型装备列装，维修需求增加，市场空间巨大，需提升维修能力和效费比。

军费与军工企业关系

• 军费与军工企业营收：军费增速与军工企业营收增长呈正相关。
• 重点企业推荐：
  • 内蒙一机：地面装备龙头，推荐买入。
  • 中航光电：受益于装备更新和信息化建设，推荐买入。
  • 中直股份：直升机领域领先，推荐关注。
  • 中国重工：海军装备重要参与者，关注其维修与制造业务。
  • 中航沈飞、中航飞机：航空装备重点企业，受益于新型号列装。
  • 航发动力：关注其维修业务增长。
  • 菲利华、瑞特股份、火炬电子：受益于军改补偿式订单。

分析师信息

• 分析师：张铖
  执业证书编号：S0490517040002
  联系方式：13466398350 / zhangcheng4@cjsc.com

• 联系人：宋林峰
  联系方式：13716431100 / songlf@cjsc.com.cn

• 联系人：付宸硕
  联系方式：18016232823 / fufs@cjsc.com

投资建议

• 行业评级：看好
  军工行业具备明确增长趋势，军费稳步增长将带动相关企业发展。
• 公司评级：买入
  推荐关注内蒙一机、中航光电、中直股份、中国重工等公司。
• 风险提示：
  • 军费使用及军品订单不及预期；
  • 军改影响减弱程度不及预期；
  • 相关政策下达时间不及预期。

联系方式

• 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层（200122）
• 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼（430015）
• 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层（100032）
• 深圳：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦18楼（518000）

重要声明

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