航天航空与国防行业“铸剑”系列深度报告（五）：军品定价机制改革~激励与补偿的艺术-20190222-长江证券-20页_2mb

报告摘要

航天航空与国防行业：军品定价机制改革分析

核心内容

本报告分析了我国军品定价机制从“成本加成法”向“目标价格法”过渡的趋势，并探讨了该改革对军工产业链不同环节企业盈利能力的影响。同时，报告对比了美国的军品定价机制，指出其多样化合同类型和激励机制有助于提升军费使用效率和装备质量，同时推动承包商降低成本、提高竞争积极性。报告还给出了投资建议，推荐关注具备潜力的军工企业。

主要观点

定价机制改革背景
我国当前军品定价机制以“成本加成法”为主，但该方式抑制了军工企业降低成本的动力，导致武器装备效费比偏低。随着改革推进，未来将逐步引入“目标价格法”，以提升军费使用效率和企业盈利能力。
目标价格法的优势
目标价格法通过设定目标成本，并在成本节约时给予承包商激励，从而增强其降本增效的动力。理论测算显示，若承包商成本降低7.14%，其营业利润率可从3.72%提升至9.72%，提升空间较大。
不同环节企业的影响
- 总装/总体类企业：受益明显，利润率弹性空间增大，预计未来有6.6%的提升空间。
- 分系统供应商：利润率提升幅度较小，但软件类企业受益较多，因当前定价机制未能有效体现其价值。
- 配套及零部件供应商：市场化竞争将增强，强者恒强格局将形成，拥有核心技术的企业将更具优势。
改革路径与挑战
我国军品定价机制改革仍处于过渡阶段，新老型号可能采用不同定价方式。改革的持续推进需要企业制度的配合，如国企改革和科研院所的参与，以实现总装企业盈利能力的实质性提升。

关键信息

定价机制类型
- 成本加成法：定价成本 + 定价成本 × 5%
- 目标价格法：定价成本 + 5% × 目标成本 + 激励（约束）利润
激励（约束）利润计算
- 若定价成本 ≥ 107.14% × 目标成本，则激励利润为 -5% × 目标成本
- 若 92.86% × 目标成本 ≤ 定价成本 < 107.14% × 目标成本，则激励利润为 70% × (目标成本 - 定价成本)
- 若定价成本 ≤ 92.86% × 目标成本，则激励利润为 +5% × 目标成本
投资建议
- 推荐关注的公司：内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中直股份、航发动力
- 投资评级：买入
美国经验借鉴
- 美国军品定价合同分为3大类、11小类，适用于不同阶段的装备研制
- 美国采用目标价格合同为主，成本补偿合同为辅，以提高采购效率和质量
- 美国军品采购合同管理严格，采办队伍超过15万人，强调合同履行与成本控制

结构化总结

一、定价机制改革趋势

我国军品定价机制正从“成本加成法”向“目标价格法”过渡。
该改革有助于提升军费使用效率，提高武器装备的质量和数量，同时激励军工企业降本增效。

二、美国军品定价机制特点

合同多样化：根据装备的不同阶段和需求，美国采用3大类、11小类的合同类型。
激励机制：通过目标价格合同与成本补偿合同相结合，既保证质量又降低成本。
严格的合同管理：美军采办队伍超过15万人，合同管理流程规范，强调成本控制和质量保障。

三、我国军品定价机制现状与改革方向

现状：目前主要采用“成本加成法”，利润率较低，缺乏激励机制。
改革方向：未来将引入“目标价格法”，在立项阶段进行目标价格论证，逐步形成激励与约束并存的定价机制。

四、不同环节企业的影响分析

总装/总体类企业：利润率弹性空间大，未来有望显著提升。
分系统供应商：利润率提升空间有限，但软件类企业受益较多。
配套及零部件供应商：市场竞争将更加激烈，强者恒强格局将形成。

五、改革面临的挑战

制度配合：目前总装企业多为国企，市场化程度和盈利意愿仍需提升。
定价机制细化：目标价格法的实施细则仍在完善中，未来可能采用新老型号分阶段实施。

六、投资建议

推荐关注具备潜力的军工企业，包括内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中直股份、航发动力。
建议投资者关注定价机制改革带来的盈利提升机会。

风险提示

军品定价机制改革进度及力度不达预期
军民融合政策推进不及预期

附件：目标价格法计算公式

$$ P = C + 5% \times CT + PE $$

其中：

$ P $：装备价格
$ C $：定价成本
$ CT $：目标成本
$ PE $：激励（约束）利润

激励利润计算规则如下：

若 $ C \geq 107.14% \times CT $，则 $ PE = -5% \times CT $
若 $ 92.86% \times CT \leq C < 107.14% \times CT $，则 $ PE = 70% \times (CT - C) $
若 $ C \leq 92.86% \times CT $，则 $ PE = +5% \times CT $

本报告为长江证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。

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