航天航空与国防行业“铸剑”系列深度报告（二）：研究框架~军品打造核心技术，利润体现多元化-20180407-长江证券-33页-2mb

航天航空与国防行业研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕“铸剑”系列深度报告，分析了我国军工行业的发展现状、盈利模式及未来增长潜力。报告指出，我国军工行业正处于从“发展阶段”向“快速扩张阶段”过渡的关键时期，具有广阔的发展前景。通过对比美国军工企业的成长路径，报告提出了国内军工行业应通过国内军品、军品外贸和军品技术商业化三条主线实现持续发展。

主要观点

1. 国内军工行业模式单一，盈利能力有限
   当前我国军工行业主要依赖国防建设需求，盈利模式较为单一。相较于美国军工企业，我国军工上市公司盈利能力和市值仍有较大提升空间。

2. 利润体现多样化是突破盈利天花板的关键
   军工企业通过军品外贸和军品技术商业化，能够有效拓宽盈利来源。军品技术商业化为军工企业带来高附加值产品，成为提升盈利能力的重要途径。

3. 军工行业是国家产业升级的重要支撑
   我国军工行业在高端制造和高新技术领域具有显著优势，是推动国家迈向全球价值链中高端的重要力量。随着“中国制造2025”等战略的推进，军工行业将在大飞机、高铁、智慧海洋、卫星、赛博空间等领域持续受益。

4. 美国军工企业的发展经验具有借鉴意义
   美国军工企业通过国内军品、军品外贸和民用技术商业化三大市场实现持续成长。波音与洛马分别代表了以技术溢出为主导和以军贸为主导的两种发展风格，为我国军工企业提供参考。

关键信息

国内军品发展趋势

• 军品订单充足，需求旺盛，长期向上。
• 重点发展方向包括空军“20系列”、海军舰艇“大型化与电气化”、陆军机械化。
• “十三五”期间，新型装备进入批量生产阶段，带动产业链增长。

军品外贸现状与潜力

• 中国军品外贸占比持续提高，2017年出口金额已位居世界第三。
• 军贸是国家利益和外交政策的重要体现，但受政策和国际形势限制，短期内难以成为盈利主流。
• 军贸出口主要面向中东、非洲、东南亚等地区，部分新型装备已具备出口能力。

军品技术商业化

• 军品技术商业化是军工企业实现利润提升的核心方向。
• 军用技术溢出效应显著，为民用高科技产业提供技术支撑。
• 高端制造业是军品技术商业化的重要领域，如大飞机、卫星、智能装备等。

重点推荐标的

投资逻辑

• 国内军品：装备换装需求迫切，新型号列装将加速，带动军工企业业绩释放。
• 军品外贸：国际地位提升，军贸占比持续增长，未来增长潜力较大。
• 军品技术商业化：技术溢出效应显著，军品技术可应用于民用领域，带来新增长点。

风险提示

1. 政策出现大幅度调整；
2. 国内军品研制进展低于预期；
3. 军队改革进展不及预期。

结构与趋势

• 纵向发展：我国军工行业从萌芽期到发展期，逐步建立现代国防工业体系。
• 横向对比：美国军工企业以军品技术商业化、军贸和国内军品三方面实现盈利，我国军工行业需借鉴其经验。
• 行业阶段：我国军工行业正从“发展阶段”向“快速扩张阶段”过渡，未来有望成为高端制造业的领军者。

图表与数据

• 图1：新中国成立至20世纪末我国国防工业发展历程
• 图2：军工行业指数与重大军工资产注入
• 图3：2016年军工集团营业收入
• 图4：2016年军工集团上市公司营业收入
• 图5：军工集团上市公司近年来营业收入与市值
• 图6：美国军费投入与国防需求相关性
• 图7：美国军工企业营收与国防经费增速相关性
• 图8：装备研制到交付周期
• 图9：军工资产IPO新增上市公司数量
• 图10：波音公司发展阶段
• 图11：波音2017年主营业务构成
• 图12：波音公司2008—2016年业务变化
• 图13：波音公司合并之路
• 图14：波音军品技术商业化奠定寡头地位
• 图15：第一架海上巡逻飞机-波音C型
• 图16：波音B-29
• 图17：波音B-17
• 图18：民用波音707
• 图19：军用E-3
• 图20：2017年全球干线飞机双寡头市场结构
• 图21：洛马公司的发展之路
• 图22：洛马公司代表性飞机产品
• 图23：2017年美国武器出口占全球军品外贸份额
• 图24：洛马公司17年国外销售占比
• 图25：2010-2018财年美国军费预算及其增速
• 图26：2005-2017年美国3大军工企业营收增速
• 图27：2008-2017年美国主要军工企业营收国外占比
• 图28：2013-2017年美国主要武器出口国家
• 图29：2008-2012年和2013-2017年美国武器出口情况
• 图30：军工企业成长阶段中美对比
• 图31：A股军工上市公司多为中小市值企业
• 图32：美国军工企业与高端制造业市值对比
• 图33：中国部分军工企业与高端制造业市值对比
• 图34：长江军工行业研究框架
• 图35：军工装备产业链及其行业地位
• 图36：军贸主要动因
• 图37：军品装备研制阶段与技术阶段
• 图38：《中国制造2025》十大重点领域
• 图39：中国武器装备出口金额及国际防务市场份额
• 图40：新经济领域军工企业技术商业化难易度
• 图41：高端制造业投资增速高于总增速
• 图42：高端制造业技术投入占比高
• 图43：2017-2020年我国高端装备制造业增速

行业未来展望

军工行业作为高端制造与高新技术的重要代表，将在我国经济转型升级和“走出去”战略中发挥关键作用。随着技术能力的提升、军品外贸的拓展和军品技术商业化的推进，军工行业有望成为国家工业制造升级的重要引擎，实现盈利模式的多元化与可持续发展。