20170918-申万宏源-国内流动性周度观察_人民币升值和M2增速创新低并不意味着降准窗口打开_11页_1012kb

报告摘要

人民币升值和M2增速创新低并不意味着降准窗口打开

核心内容

本报告分析了2017年9月11日至9月15日期间国内金融市场的流动性状况，重点探讨了人民币升值与M2增速下降对货币政策的影响，并指出尽管市场对降准预期有所升温，但降准窗口尚未打开。

主要观点

人民币升值与降准预期
- 上周人民币对美元即期汇率报收于6.5442，较前一周贬值1.28%，中间价和离岸价也均出现小幅贬值。
- 尽管人民币升值缓解了汇率对货币政策的制约，但市场仍认为人民币升值本身不足以构成降准的充分条件。
- 近期降准预期升温，主要源于人民币升值，但分析师指出，这种预期并不合理，因为降准仍被视为货币宽松信号，而当前金融监管趋严、去杠杆背景下，货币政策不能过度宽松。
M2增速创新低
- 8月份M2增速创新低，引发市场对央行释放流动性的担忧。
- 但分析师强调，M2增速下降是金融监管趋严和货币派生受限的结果，而非降准的直接理由。
- 早在7月的夏季策略会报告中，已预判M2增速可能下降至9%甚至更低，因此M2低增速已成为常态，不具备降准的基础。
降准的必要性与替代工具
- 降准虽能释放流动性，但当前央行拥有丰富的货币政策工具，如MLF（中期借贷便利）和TLF（临时流动性便利），可以灵活调节市场流动性。
- 降准0.5个百分点大约能释放7000亿元流动性，央行完全可以通过其他工具实现，因此降准并非必要。
流动性状况
- 上周资金价格普遍上行，银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上涨19.9、44.6、30.4、26.7、20.2个基点。
- 央行通过逆回购操作净投放资金2600亿元，以应对月中缴准、季末缴税及2.3万亿同业存单到期带来的资金压力。
- 国债收益率整体稳定，10年期与1年期国债利差略有上升。
- 票据收益率下降，信用利差收窄，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。
- 两融余额上升，表明市场融资需求仍较为旺盛。
汇率与一篮子货币指数
- 美元指数上升0.6%至91.84，人民币对美元贬值，但对一篮子货币的贬值幅度较小。
- SDR指数和CFETS指数均有所下降，表明人民币对一篮子货币的贬值压力有限。

关键信息

人民币贬值情况：
- 即期汇率：6.5442，较前一周贬值1.28%。
- 中间价：6.5423，较前一周贬值0.60%。
- 离岸价：6.5485，较前一周贬值0.70%。
M2增速：
- 8月份M2增速创新低，但这是金融监管趋严的结果，而非降准的依据。
央行操作：
- 上周逆回购净投放2600亿元，其中28天期逆回购操作力度加大，以应对跨季资金压力。
- 公开市场操作从“削峰”转向“填谷”。
两融余额：
- 截至8月24日，沪深两市融资融券余额为9849.27亿元，周环比上升2.06%。
- 两融余额占A股流通市值为2.22%，周环比上升0.03个百分点。
票据市场：
- 1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降0.5、10.0、2.7个基点。
- 信用利差也有所收窄。
信托产品收益率：
- 新发行信托产品收益率下降33.0个基点，至6.47%。