深度报告-20251212-华源证券-雅葆轩-920357.BJ-PCBA电子制造服务_小巨人_受益于汽车电子智驾需求和工控数字化转型_21页_1mb

雅葆轩投资评级与核心内容总结

投资评级

投资评级：增持（首次覆盖）

• 核心定位：PCBA电子制造服务“小巨人”，主营消费电子、汽车电子、工业控制三大领域。
• 核心壁垒：具备多品种、小批量及中大批量PCBA服务能力+核心技术（多功能SMT模板组装技术）+客户集中度高（天马微电子占比超70%）。

主要数据与关键指标

• 2025Q1-Q3营收：4.19亿元（同比+55.90%）
• 2025Q1-Q3归母净利润：4,871.88万元（同比+36.59%）
• 2025-2027年盈利预测：
  • 2025年：0.64亿元，PE 31.3倍；
  • 2026年：0.75亿元，PE 26.7倍；
  • 2027年：0.90亿元，PE 22.4倍。

行业趋势分析

• 消费电子：市场规模19,772亿元（2024年），智能化升级推动高性能PCBA需求。
• 汽车电子：市场规模1.22万亿元（2024年，同比+10.95%），智驾需求带动PCBA规格提升。
• 工业控制：2026年市场规模预计超3,700亿元（年复合增长率6.3%），数字化转型提升需求量。

公司业务亮点

1. 核心业务稳增长

   • 2020-2024年营收从0.84亿元增至3.77亿元（CAGR 25.16%）。
   • 2025年上半年汽车电子营收同比+195%，工业控制同比+112%。

2. 技术与服务优势

   • 拥有51项专利（含14项发明专利），贴装精度达±40um/3sigma。
   • 提供全流程技术服务（BOM优化、检验测试、生产支持）。

3. 客户结构稳定

   • 前五大客户集中度超85%，天马微电子为核心客户。
   • 新客户拓展：智行科技（BMS业务）、视涯科技（AI应用）。

4. 产能扩建计划

   • 募投迁建项目（2026年6月投产），设计产能：消费电子12.5亿点/年、汽车电子4.9亿点/年。

风险提示

• 上游原材料供应/价格波动
• 下游需求结构性变化（尤其消费电子）
• 技术替代风险（需持续研发保持领先）

增持理由

• 首次覆盖为核心电子制造服务商，业务聚焦高增长赛道（汽车电子、工业控制）
• 技术护城河深、客户黏性强、募投项目储备足
• 盈利增长潜力明确，2025/2027年EPS达0.80/1.12元