20221027-开源证券-雅葆轩-870357.NQ-北交所新股申购报告_雅葆轩_专精电子装联PCBA_汽车电子_消费电子_工控三大领域齐发展_26页_2mb

芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司申购分析总结

核心内容概述

芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司是一家专注于PCBA（印刷电路板组装）电子制造服务的企业，成立于2003年，主要服务于消费电子、汽车电子、工业控制三大领域。公司具备较强的产品设计能力与SMT（表面贴装技术）工艺水平，产品广泛应用于家电、汽车、工控显示、电子信息、安防等领域。公司是深天马、德力西、和辉光电等知名企业的合格供应商，拥有稳定的客户关系和较高的盈利能力。2022年10月27日，公司计划在北交所上市，发行后市盈率18.4X，低于可比公司平均估值29X，具备较强的申购价值。

主要观点

客户与市场优势

• 雅葆轩与深天马合作超过15年，2021年采购金额占同类采购总额的40%~50%，是其核心客户。
• 公司已与德力西、和辉光电等多家知名企业建立长期合作关系，2022年初已通过龙腾光电的现场审核，正在准备施耐德电气的供应商审核。
• 2021年公司在消费电子领域收入占比达61.9%，成为其主要收入来源。
• 三大下游市场（消费电子、汽车电子、工业控制）均呈现增长趋势，尤其是汽车电子占比由不足1%跃升至34.32%，行业正经历机电一体化转型。

技术与设备优势

• 公司拥有8项独立研发的核心技术，如多功能SMT模板组装技术、PCB热应力试验方法等，提升生产效率与产品质量。
• 拥有来自日本、英国、德国等的先进设备，具备行业领先的制程能力，能够满足高端客户对工艺精度与效率的要求。
• 通过BOM优化、电子装联、检验测试及全流程技术支持，为客户提供一体化服务，增强客户粘性。

盈利能力与估值

• 雅葆轩2021年毛利率为39.28%，净利率为24.34%，均高于行业平均水平。
• 发行底价为14元/股，按2021年归母净利润计算，发行后市盈率18.4X，低于可比公司平均估值29X，估值优势明显。
• 公司在手订单总额超过2.25亿元，未来扩产计划将产能提升超1.6倍，有助于进一步拓展高端客户供应链。

关键信息

公司发展概况

• 芜湖雅葆轩成立于2003年，专注于电子装联服务，2015年起发展进入快车道。
• 公司为高新技术企业，拥有29项专利，其中发明专利4项，实用新型专利25项。
• 公司实际控制人为胡啸宇与胡啸天，合计持有公司73.63%的股份，控制权稳定。

营销与生产模式

• 采用直销模式，客户集中度较高，2021年第一大客户深天马占比达82.53%。
• 采购模式包括“自主采购”与“指定采购”，公司严格管理供应商，提升供应链稳定性。
• 生产模式为“以销定产”，2021年产能利用率104.77%，达到满产状态。

行业发展趋势

• 电子制造服务行业呈现快速增长趋势，2020年全球EMS市场规模达5,541亿美元，预计2024年将达7,242亿美元。
• 消费电子市场规模预计突破一万亿，汽车电子占整车成本比例提升至34.32%，工控市场保持稳定增长（CAGR 8.73%）。
• EMS模式日趋成熟，推动电子制造服务行业向更综合、更高质量发展。

可比公司分析

• 光弘科技、易德龙、金百泽、一博科技为可比公司，主营业务构成与雅葆轩具有可比性。
• 雅葆轩营收规模较小，但毛利率与净利率均高于行业平均水平，盈利能力突出。
• 公司研发费用率与行业平均持平，约为5.5%，具备一定的技术储备。

募投项目与未来发展

• 募投项目聚焦于高端PCBA产品扩产，拟新增贴片机125,000万点，预计达产后可形成年产消费电子80,000万点、汽车电子35,000万点、工业控制10,000万点的生产能力。
• 募投项目将提升公司生产自动化水平，满足高端客户对产品精度与质量的要求。
• 公司计划进入施耐德电气、龙腾光电等高端客户供应链，进一步拓展市场空间。

风险提示

• 毛利率下降风险：受原材料价格波动、市场竞争加剧等因素影响，可能导致毛利率下降。
• 新客户开拓不利风险：在拓展高端客户过程中，可能面临客户审核严格、市场进入困难等挑战。
• 内控风险：公司管理规模扩大后，内部控制系统可能面临更大的管理压力，需防范潜在的内控风险。

结论

雅葆轩具备较强的客户资源与技术实力，业务覆盖消费电子、汽车电子、工业控制三大领域，盈利能力突出，估值优势明显。募投项目将进一步提升公司产能，拓展高端客户供应链，具有较大的成长潜力。建议投资者关注该公司的北交所上市机会，但需注意毛利率下降、新客户开拓及内控等潜在风险。