20260330-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_固收+_赎回压力如何_14页_951kb

固定收益点评总结

核心内容

“固收+”产品近期面临显著的赎回压力，主要源于权益市场调整和机构增配权益资产后的回调。3月以来，地缘冲突升级，股市大幅下跌，导致“固收+”产品净值回撤，引发投资者担忧。此外，全球流动性预期转向，叠加微观交易结构松动与季末资金紧张，进一步压制了风险偏好。

主要观点

1. “固收+”产品结构
   “固收+”产品以纯债为底仓，通过转债、股票增强收益。权益资产走弱导致产品净值回撤，赎回压力加大。

2. 债基表现

   • Wind短期纯债/中长期纯债/一级债基/二级债基年初至3月27日累计收益率分别为 $0.45% / 0.64% / 0.65% / 0.27%$。
   • 短期纯债、中长期纯债累计收益为负的分别占 $3%$、$7%$，而一级债基和二级债基分别占 $10%$、$27%$，回撤压力较大。

3. 理财产品表现

   • 初年以来中短债表现较好，理财产品多取得正收益，破净率相对较低。
   • 截至3月27日，有 $3.8%$ 的理财累计收益率为负，破净率为 $1.1%$。

4. 机构增配权益资产

   • 2025年下半年，理财、保险、养老金、二级债基增配股票规模超7000亿元。
   • 其中，保险增持最多，达6659亿元，养老金增持774亿元，二级债基增持1316亿元，理财通过公募基金间接增配权益资产。

5. “固收+”净值回撤压力

   • 若股债双杀，理财可能面临较大回撤，但目前被动赎回风险相对有限。
   • 在极端情况下，如股市下跌 $20%$，利率上升 $80bps$，理财平均收益可能达 $-1.09%$，回撤压力显著。

6. 基金赎回压力

   • 一级债基和二级债基因持有较多权益资产，面临较大赎回压力。
   • 若股市回撤 $10%$，二级债基回撤超 $3%$ 的占比将达 $11.9%$，超 $5%$ 的占比达 $4.3%$。
   • 在极端市场环境下，二级债基回撤超 $3%$ 的规模达 $3.6$ 万亿元，超 $5%$ 的规模达 $2.3$ 万亿元。

7. 市场风险

   • “固收+”赎回可能引发机构抛售，导致资产进一步下跌，形成负反馈。
   • 二永债因流动性强，可能被集中抛售，导致利差走阔。
   • 赎回压力可能促使公募基金抛售短端资产，导致短端利率上行、期限利差收窄。

关键信息

• 权益市场调整：3月以来，权益市场明显调整，宽基指数多数转负，影响“固收+”产品表现。
• 机构增配：2025年下半年，机构增配权益资产，导致后续面临较大赎回压力。
• 理财产品表现：多数理财产品取得正收益，破净率较低，但若股债双杀，可能面临较大净值回撤。
• 基金表现：二级债基规模较大，持有较多权益资产，回撤压力相对更大。
• 风险提示：包括货币政策超预期、利率超预期上行、股票市场波动加剧。

结构分析

一、3月以来，“固收+”赎回压力加大

• 地缘冲突升级，股市下跌，触发滞胀担忧。
• 美联储上调通胀预期，全球流动性预期转向。
• 权益、转债市场调整，导致“固收+”产品回撤。
• 债基多数收益为正，但短期纯债、中长期纯债及一级、二级债基存在较大回撤压力。

二、“固收+”赎回的背景——机构增配权益资产

• 2025年下半年，理财、保险、养老金、二级债基增配股票规模超7000亿元。
• 保险增持最多，养老金其次，二级债基也有所增加。
• 理财通过公募基金间接增配权益资产，导致后续赎回压力。

三、“固收+”净值回撤压力测算

• 理财：若股市下跌 $15%$，利率上升 $10bps$，季度平均收益转负；若股市下跌 $20%$，利率上升 $80bps$，平均收益为 $-1.09%$。
• 基金：一级债基和二级债基在市场下跌中面临较大赎回压力，尤其二级债基规模远超一级债基。

四、“固收+”赎回的风险

• 权益配置减少：赎回将导致“固收+”产品减少对权益资产的配置，对股市形成进一步利空。
• 二永债利差走阔：二永债因流动性强，可能被集中抛售，导致利差扩大。
• 短端利率上行、期限利差收窄：公募基金可能抛售短端资产以换取流动性，导致短端利率上行、期限利差收窄。

风险提示

• 货币政策超预期
• 利率超预期上行
• 股票市场波动加剧

分析师信息

• 杨业伟，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com
• 王春呓，执业证书编号：S0680524110001，邮箱：wangchunyi@gszq.com

相关研究

1. 《固定收益定期：K型盈利与利率》2026-03-29
2. 《固定收益定期：跨季资金平稳，存单低位震荡——流动性和机构行为跟踪》2026-03-28
3. 《固定收益定期：农产品价格延续回落——基本面高频数据跟踪》2026-03-24