20181031-招商证券_香港_-中国中铁-00390.HK-业绩符合预期_但现金流问题仍值得关注_6页_1mb

报告摘要

中国中铁在2018年前三季度实现了收入同比增长4.9%，净利润同比增长18.2%，业绩基本符合市场预期。然而，整体基建投资完成额增速持续下降，且公司现金流问题依然存在，尤其是基建新订单在第三季度出现14%的下滑。公司预计全年收入增长目标仍可完成，但盈利预测因现金流压力有所下调。

盈利预测（人民币百万元）：
- 2018E：收入718,370，净利润19,600
- 2019E：收入744,410，净利润21,585
- 2020E：收入767,785，净利润22,988
财务指标：
- 毛利率：2018年为9.81%，较上半年略有提升
- 每股盈利：2018E为0.85元，2019E为0.94元，2020E为1.01元
- 市盈率：2018E为7.29倍，2019E为6.58倍，2020E为6.18倍
- 市净率：2018E为0.81倍，2019E为0.73倍，2020E为0.66倍
- ROE：2018年为11.2%，2019年为11.1%，2020年为10.8%
市场表现：
- 390 HK：1个月下跌12.5%，6个月上涨14.5%，12个月上涨4.1%
- 恒生指数：1个月下跌11.5%，6个月下跌20.2%，12个月下跌13.2%
主要股东：
- 中国铁路工程总公司：65.79%
- Blackrock, Inc.：8.96%
- Deutsche Bank Aktiengesellschaft：8.64%
- 全国社保基金理事会：7.91%
- 总股数：4207百万股
- 自由流通量：100%

年份	收入（人民币百万元）	毛利（人民币百万元）	其他收入（人民币百万元）	其他开支（人民币百万元）	销售及营销开支（人民币百万元）	行政开支（人民币百万元）	利息收入（人民币百万元）	利息开支（人民币百万元）	应占合营企业利润（人民币百万元）	应占联营企业利润（人民币百万元）	除税前利润（人民币百万元）	所得税开支（人民币百万元）	净利润（人民币百万元）
2018E	718,370	64,894	2,981	-12,169	-3,138	-22,872	2,243	-4,614	240	1,400	28,964	-9,364	19,466
2019E	744,410	69,377	2,937	-13,167	-3,011	-23,701	2,340	-4,630	256	1,498	31,898	-10,313	21,432
2020E	767,785	72,843	2,800	-13,957	-3,106	-24,445	2,485	-4,526	274	1,602	33,970	-10,983	22,811

公司名称	招商证券评级	股价（港元）	目标价（港元）	市值（百万美元）	EV/EBITDA（倍）	市净率（倍）	市盈率（倍）	PEG（倍）	ROE（%）	CAGR2018e-20e（%）
中国交建	买入	7.2	10.3	25,079	11.5/9.6	0.5/0.4	5.2/4.5	0.3/0.3	9.7%/10.2%	15.9%/20.3%
中国中铁	中性	7.0	7.3	23,529	6.7/6.2	0.8/0.7	7.3/6.6	0.8/0.8	11.2%/11.1%	8.7%/6.9%
中国铁建	中性	9.9	12.6	20,794	6.1/5.4	0.7/0.6	5.8/4.9	0.5/0.4	11.6%/12.0%	11.2%/11.8%
中国能建	中性	0.8	1.8	2,908	5.3/4.8	0.4/0.3	3.5/3.1	0.3/0.3	11.7%/12.3%	11.3%/9.8%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入年成长率	5.5%	8.8%	4.3%	3.6%	3.1%
营业利润年成长率	2.3%	26.0%	3.5%	6.9%	5.0%
净利润年成长率	1.1%	36.1%	22.0%	10.1%	6.5%
毛利率	7.9%	9.1%	9.0%	9.3%	9.5%
净利率	1.9%	2.3%	2.7%	2.9%	3.0%
ROE	8.5%	8.4%	11.2%	11.1%	10.8%
ROA	1.6%	1.9%	2.3%	2.4%	2.4%
资产负债率	22.8%	20.6%	18.7%	18.0%	17.5%
净负债比率	7.6%	6.8%	5.4%	4.7%	3.4%
流动比率	1.17	1.14	1.14	1.14	1.15
速动比率	1.12	1.08	1.09	1.09	1.10
每股收益	0.52	0.67	0.85	0.94	1.01
每股经营现金	2.39	1.45	1.32	1.31	1.35
每股净资产	6.52	7.42	7.65	8.48	9.35
每股股利	0.09	0.09	0.11	0.13	0.14
P/E	12.02	9.22	7.29	6.58	6.18
P/B	0.95	0.84	0.81	0.73	0.66