20181203-中国银河国际证券-中国中铁-00390.HK-继续看好2019年盈利增长前景_7页_952kb

报告摘要

中国中铁-H [390.HK] 总结

核心内容

中国中铁（CRG）作为中央国有企业建筑公司，在2018年前三季度实现了净利润同比增长18.2%，主要得益于PPP相关建筑业务的利润率扩张。公司整体基础设施投资增长基本持平，但铁路投资在10月开始回升，推动了公司业绩增长。尽管面临经济增长下行压力，中央政府仍将基础设施固定资产投资作为稳定经济增长的重要手段，预计2019年及2020年铁路投资将超过8000亿元人民币，中国中铁在铁路建设市场占有约45%的份额，有望从中受益。

公司预计2019年盈利增长可见度将进一步提高，推动股价重新估值。我们维持对公司的买入评级，并将目标价从7.90港元上调至8.30港元，同时将目标EV/EBITDA倍数从5.7倍提升至6.0倍。

主要观点

盈利增长强劲：2018年前三季度总收入同比增长5.0%，净利润同比增长18.2%，主要得益于PPP相关业务的高利润率。
利润率扩张：毛利率同比增长0.7个百分点至9.5%，经营利润率同比增长0.4个百分点，净利润率同比增长0.3个百分点。
PPP业务增长：公司增加了对PPP相关建筑业务的投入，推动了利润率扩张，但也导致债务杠杆上升。
债务重组计划：公司计划在2018年完成债转股，将减少净债务/权益比率至25.8%，从而为PPP业务提供更多增长空间。
股价表现：尽管近期股价反弹，但仍未完全反映2018年四季度基础设施投资增长加速的因素。
财务预测：2019年公司收入预计增长8.8%，净利润预计增长16.7%，净负债预计增长45.2%。

关键信息

财务数据概览

指标	2015	2016	2017	2018E	2019E
收入（百万元人民币）	599,942	632,856	688,773	742,544	808,235
经常性净利润（百万元人民币）	11,675	11,808	15,280	18,163	21,197
净利润率（%）	1.9%	1.9%	2.2%	2.4%	2.6%
经常性每股盈利（人民币）	0.53	0.52	0.67	0.79	0.86
收入增长率（%）	1.7%	5.5%	8.8%	7.8%	8.8%
EV/EBITDA（倍）	8.4	6.7	6.5	5.5	5.2

业务结构

业务	2015	2016	2017	2018E	2019E
建筑	544,207	559,223	611,095	647,761	699,582
设计	10,711	12,312	13,761	15,137	17,408
机械	15,782	17,063	18,521	20,373	22,410
房地产	29,260	32,976	30,951	34,665	38,132
其他业务	40,044	42,671	53,074	63,689	73,242
消除项	-40,062	-31,389	-38,629	-39,081	-42,539
收入占比	91%	88%	89%	87%	87%

财务指标

指标	2015	2016	2017	2018E	2019E
毛利率（%）	8.1%	7.9%	9.1%	9.6%	9.8%
EBITDA利润率（%）	4.6%	4.7%	5.4%	3.8%	5.0%
EBIT利润率（%）	3.3%	3.4%	3.9%	2.7%	4.1%
净利润率（%）	1.9%	1.8%	2.4%	2.1%	2.6%
净债务/权益（%）	62.6%	38.6%	33.8%	41.5%	45.2%