20181116-招商证券_香港_-中国中铁-00390.HK-隧道掘进技术和管理均展现强大技术能力_管理层展望乐观_5页_659kb

中国中铁 (390 HK) 总结

核心内容

中国中铁在隧道掘进技术和项目管理方面展现出强大的技术能力，尤其是在施工机械化和管理信息化方面。公司通过与中铁工业的深度合作，在施工工法和成本控制方面保持领先。在参观广州地铁十一号线和狮子洋隧道工地时，展示了公司使用先进的双轮铣技术和特制盾构设备，以及在关键部件上实现国产替代，显著提升了设备的耐用性和效率。此外，公司已实现数据化管理和实时监控，体现了其在现代化项目管理方面的实力。

主要观点

1. 技术能力：

   • 中国中铁在隧道掘进技术方面采用先进的双轮铣工法，较传统方法大幅缩短工期并降低噪音。
   • 狮子洋隧道项目使用特制盾构设备，适应复杂地质条件和高水压环境。
   • 公司对进口盾构刀片进行了国产替代，提升耐用性，降低成本。

2. 管理能力：

   • 实现了数据化管理和实时监控，包括人员、设备、材料等多方面的数据整合，提升项目执行效率。
   • 通过信息管理平台，实现多终端数据调取，提高管理效率和透明度。

3. 管理层展望：

   • 管理层对2019年整体表现持乐观态度，但对4季度基建推进速度和现金流情况持保留意见。
   • 认为政策从2018年下半年开始转变，但传导到落地存在3-6个月的滞后，预计未来铁路建设的重点在川藏铁路等大型项目。
   • 预计2019年重点区域包括浙江、江苏、珠三角、山东、四川和陕西等地方铁路项目。
   • 公司维持12%以上的自由资金回报率目标。

4. 投资评级与目标价：

   • 招商证券(香港)维持中性评级，目标价为7.25港元，市盈率目标为6.8倍。
   • 对4季度基建情况持保留态度，认为存在较大不确定性，因此暂不调整评级。

关键信息

2018年及未来盈利预测

年份	营业额（人民币百万元）	同比增长 (%)	净利润（人民币百万元）	同比增长 (%)	每股盈利（元）
2016	632,856	5.5%	11,808	1.1%	0.52
2017	688,773	8.8%	16,067	36.1%	0.67
2018E	718,370	4.3%	19,600	22.0%	0.85
2019E	744,410	3.6%	21,585	10.1%	0.94
2020E	767,785	3.1%	22,988	6.5%	1.01

估值与财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率 (P/E)	13.18	10.11	8.00	7.21	6.77
市净率 (P/B)	1.04	0.92	0.89	0.80	0.73
ROE (%)	8.5%	8.4%	11.2%	11.1%	10.8%
ROA (%)	1.6%	1.9%	2.3%	2.4%	2.4%

现金流与财务健康

• 公司对2019年现金流目标持保留态度，因政府清理民营企业欠款，影响现金流稳定性。
• 自由资金回报率目标维持在12%以上。
• 资产负债率逐年下降，从22.8%降至17.5%。
• 净负债比率持续降低，从7.6%降至3.4%。

股票表现

• 当前股价为7.69港元，12个月目标价为7.25港元（-5.6%下跌空间）。
• 2018年12个月内股价上涨3.4%，6个月内上涨24.4%，全年上涨32.8%。
• 恒生指数同期表现：1个月上涨2.6%，6个月下跌16.2%，全年下跌9.5%。

股东结构

股东	持股比例 (%)
中国铁路工程总公司	65.79%
Blackrock, Inc.	8.96%
Deutsche Bank AG	8.64%
全国社保基金理事会	7.91%

同业比较

公司	招商证券评级	股价 (港元)	目标价 (港元)	EV/EBITDA (2018e/2019e)	市净率 (2018e/2019e)	市盈率 (2018e/2019e)
中国交建	中性	7.8	10.3	11.5 / 9.6	0.5 / 0.5	5.6 / 4.9
中国铁建	中性	10.9	12.6	6.2 / 5.4	0.7 / 0.6	6.3 / 5.4
中国能建	中性	0.8	1.8	4.6 / 4.2	0.4 / 0.4	3.8 / 3.4
中国中铁	中性	7.7	7.3	6.9 / 6.4	0.9 / 0.8	8.0 / 7.2
中国通号	买入	5.5	6.7	7.2 / 6.1	1.5 / 1.4	11.6 / 9.9

公司财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
资产周转率	0.84	0.82	0.83	0.82	0.81
存货周转率	22.02	22.26	23.21	23.23	23.10
应收账款周转率	1.80	1.75	1.75	1.75	1.75
应付账款周转率	1.51	1.41	1.42	1.42	1.42

投资评级定义

评级	定义
买入	预期股价在未来12个月内上升10%以上
中性	预期股价在未来12个月内上升或下跌10%以内
卖出	预期股价在未来12个月内下跌10%以上

股票市场表现

指标	1个月	6个月	12个月
390 HK	3.4%	24.4%	32.8%
恒生指数	2.6%	(16.2)%	(9.5)%

公司基本面

• 营收和净利润持续增长，但增速有所放缓。
• 毛利率稳定在9%左右，净利率逐步提升。
• 项目管理效率提升，推动公司盈利增长。

风险提示

• 4季度基建推进速度存在不确定性。
• 现金流受政府清理欠款政策影响，存在压力。
• 行业竞争激烈，需关注政策变化及市场环境。