20211221-万和证券-中集车辆-301039.SZ-专业半挂车需求释放_冷链规划推动冷车升级_3页_1mb

报告摘要

中集车辆是一家全球领先的半挂车制造商，同时也是国内主要的专用车上装生产商。公司业务涵盖半挂车、专用车上装、冷藏厢式车及底盘/牵引车，产品线覆盖平价至中高端市场。公司前三季度销量同比增长21%，达到16.33万台/套，营业收入同比增长20%，达到226亿元，全年业绩有望创近年新高。

行业需求增长：道路运输车辆正迎来升级换代，不合规车型淘汰与单车运载量下降推动半挂车与专用车需求增长。物流行业专业化建设进一步促进厢式车、冷藏车等专业半挂车的使用，替代普通平板车。
冷链行业升级：《“十四五”冷链物流发展规划》出台，推动冷藏车行业规范化、标准化发展。我国千人冷藏车保有量仅为美日等国的6%-8%，存在较大提升空间。中集车辆凭借产品质量和产量优势，有望在冷藏车市场占据领先地位。
全球布局优势：公司在全球布局12家半挂车生产灯塔工厂、6家专用车上装生产灯塔工厂、2家冷藏厢式车厢体生产灯塔工厂，运营10个行业知名品牌。尽管面临贸易摩擦和北美关税提升等挑战，公司仍实现欧美市场销量与营收双增长。
财务表现稳健：公司营业收入预计在2021-2023年保持增长，净利润率稳步提升。2021年EPS预计为0.60元，对应PE为22.6倍；2023年EPS预计为0.98元，对应PE为13.8倍。公司具备良好的盈利能力和成长性。
投资建议：首次给予公司“增持”评级，预计未来三年业绩增长稳健，受益于行业升级和政策支持。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	23387	26499	32869	37799	41579
归母净利润	1211	1132	1210	1586	1974
EPS（元/股）	0.75	0.64	0.60	0.79	0.98
PE	0.00	0.00	22.60	17.24	13.85
PB	0.00	0.00	2.14	1.90	1.67

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
EPS	0.64	0.60	0.79	0.98
BVPS	5.64	6.33	7.12	8.10
ROE	11%	9%	11%	12%
ROIC	11%	8%	10%	11%
PEG	-	3.26	0.55	0.57
EV/EBITDA	-1.60	14.42	10.41	7.63

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	4537	6383	7586	9280
应收账款及应收票据	2861	3332	3728	4101
存货	3794	5124	5842	6368
资产总计	19825	24416	27433	30482
流动负债合计	8559	10253	11558	12513
负债合计	9376	11021	12275	13131
股东权益	10449	13395	15158	17351

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流净额	2747	1091	1724	2054
投资活动现金流净额	-760	-749	-434	-216
筹资活动现金流净额	-1399	1503	-87	-145
现金净流量	478	1845	1203	1694

行业投资评级：强于大市（相对沪深300指数涨幅10%以上）；同步大市（相对沪深300指数涨幅介于-10%—10%之间）；弱于大市（相对沪深300指数跌幅10%以上）
股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）；增持（相对沪深300指数涨幅介于5%—15%之间）；中性（相对沪深300指数涨幅介于-5%—5%之间）；回避（相对沪深300指数跌幅5%以上）