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北美业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升

核心内容

公司2022年年度报告显示，全年营业收入为236.21亿元，同比下降14.57%；归母净利润为11.18亿元，同比增长24.11%。其中，第四季度营收同比增长22.20%，归母净利润同比增长299.85%，显示出公司在特定市场中的强劲表现。

主要观点

• 北美业务表现突出：北美市场毛利率大幅提升至16.22%，同比增加5.57个百分点，主要得益于主力产品量价齐升、经济政策刺激及多式联运业务增长。北美业务全年营收达107.60亿元，同比增长122.28%。
• 全球半挂车业务毛利率增长：公司整体毛利率为13.28%，同比提升2.26个百分点；全球半挂车业务毛利率为13.80%，同比提升2.57个百分点，主要归功于灯塔先锋业务推动的生产组织结构性改革。
• 中国市场毛利率下降：中国市场毛利率为9.99%，同比下降1.33个百分点，主要受到国内半挂车需求放缓的影响。
• 欧洲业务稳步增长：欧洲业务受益于LoM制造工厂产能释放，全年营收为26.21亿元，同比增长10.48%。
• 其他业务表现分化：强冠业务集团营收下滑66.61%，主要受国内重卡终端需求低迷影响；太子节业务集团的渣土车和城配箱体业务分别下滑53.35%和21.43%，主要因国内重卡需求放缓和基建开工不足、轻卡市场低位徘徊及城配物流市场需求低迷。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2022年营业收入236.21亿元，归母净利润11.18亿元。预计2023-2025年归母净利润分别为13.64亿元、19.57亿元、27.94亿元，对应PE分别为15.04倍、10.49倍、7.34倍。
• 毛利率与费用率：
  • 2022年毛利率为13.28%，同比提升2.26个百分点。
  • 销售费用率下降0.41个百分点至2.23%；管理费用率上升1.22个百分点至4.38%；财务费用率下降0.45个百分点至-0.38%；研发费用率下降0.15个百分点至1.29%。
• 盈利能力：公司2022年营业利润为1472.64亿元，同比增长25.5%；净利润为1117.96亿元，同比增长24.1%。

财务预测

资产负债表

• 资产总额：2022年为22217.23亿元，预计2023-2025年分别为23376.32亿元、29846.10亿元、34922.37亿元。
• 负债总额：2022年为8856.75亿元，预计2023-2025年分别为8602.06亿元、13069.09亿元、15256.34亿元。
• 股东权益：2022年为13360.48亿元，预计2023-2025年分别为14774.26亿元、16777.00亿元、19666.03亿元。
• 资产负债率：2022年为39.9%，预计2023-2025年分别为36.8%、43.8%、43.7%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022年为1153.91亿元，预计2023-2025年分别为2783.71亿元、1604.02亿元、8513.05亿元。
• 投资活动现金流：2022年为-265.96亿元，预计2023-2025年分别为-404.20亿元、-162.37亿元、-110.05亿元。
• 融资活动现金流：2022年为-954.10亿元，预计2023-2025年分别为-261.49亿元、-217.53亿元、-81.93亿元。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：北美业务强劲增长，带动整体毛利率和盈利能力提升，未来三年净利润有望持续增长，PE估值逐步下降，显示公司具备良好的增长潜力和估值优势。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对公司成本控制产生影响。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 宏观经济下行：可能影响市场需求和销售表现。