> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中集车辆（301039.SZ）总结 ## 核心内容 中集车辆（301039.SZ）作为一家专注于商用车制造的企业，近年来在国内外市场表现亮眼，特别是在新兴市场和“星辰计划”启动后，公司展现出强劲的增长潜力。尽管2025年受到欧美市场下行压力影响，公司通过国内市场拓展和南方市场突破，成功对冲了部分业绩下滑，同时在盈利质量与研发投入方面也取得显著进展。 ## 主要观点 - **国内市场表现强劲**：得益于“星链计划”的收官，公司2025年半挂车与液罐车销量同比增长15%，营收增长14.65%，半挂车市占率连续七年全国第一，液罐车市占率跃居行业首位。 - **新兴市场增长显著**：全球南方市场营收达30.9亿元，同比增长17.7%，在东南亚、中东、非洲等区域取得显著增长，成为公司业绩增长的重要支撑。 - **“星辰计划”启动**：公司推出“星辰计划”（2026-2030），旨在深化“星链”经验，拓展北美与欧洲市场，构建跨亚非欧的竞争优势。EV-RT业务作为战略重点，已实现全球首发，未来有望成为公司长期增长的核心变量。 - **盈利质量改善**：尽管全年归母净利润同比下降16.75%，但2025Q4归母净利润同比增长16.14%，环比增长28.70%，毛利率提升3.3个百分点，显示公司盈利能力有所增强。 - **高分红政策**：公司仍坚持高分红策略，2025年每10股派发2.1元，合计派发3.94亿元，占当年归母净利润的43.56%，体现了公司对股东回报的重视。 - **投资建议**：分析师维持“增持-A”评级，预计2026-2028年公司营收将分别增长至222.32亿元、245.38亿元和275.39亿元，归母净利润分别增长至11.21亿元、13.12亿元和15.17亿元，对应PE分别为15.6倍、13.3倍和11.5倍，显示出市场对公司未来发展的信心。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 201.78 | 201.78 | 222.32 | 245.38 | 275.39 | | 归母净利润（亿元） | 9.04 | 9.04 | 11.21 | 13.12 | 15.17 | | 毛利率（%） | 16.3 | 15.9 | 16.2 | 16.5 | 16.9 | | 净利率（%） | 4.5 | 4.5 | 5.0 | 5.3 | 5.5 | | ROE（%） | 6.1 | 6.1 | 7.0 | 7.7 | 8.2 | | P/E（倍） | 19.3 | 19.3 | 15.6 | 13.3 | 11.5 | ### 投资风险提示 - **市场竞争加剧风险**：若公司不能持续创新与产品升级，可能面临市场份额被竞争对手抢占。 - **海外市场拓展不及预期风险**：海外市场前期投入大，若无法打开市场空间，将影响公司业绩。 - **原材料价格波动风险**：原材料价格波动可能影响公司成本，若无法有效转嫁成本，将对利润造成压力。 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 资产负债率（%） | 34.1 | 33.3 | 34.5 | 34.3 | 36.2 | | 流动比率 | 2.1 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | | 速动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | | 总资产周转率 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | | 应收账款周转率 | 5.5 | 5.6 | 6.0 | 6.2 | 6.4 | | 应付账款周转率 | 4.2 | 3.9 | 3.8 | 3.7 | 3.5 | | EV/EBITDA | 7.2 | 7.6 | 5.9 | 4.7 | 3.5 | ## 投资评级说明 - **公司评级**：增持-A（预计涨幅介于5%-15%之间） - **行业评级**：领先大市（预计涨幅超越行业基准10%以上） - **风险评级**：A（预计波动率小于等于行业基准） ## 分析师承诺与免责声明 - 分析师承诺以独立、客观的态度出具报告，保证信息来源合法合规。 - 报告不构成投资建议，不承担因使用报告内容而产生的损失责任。 - 报告内容可能因市场变化而调整，未经授权不得复制、转发或引用。 ## 联系方式 - **山西证券研究所** - 上海：上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 - 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层 - 深圳：广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 - 北京：北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层 - 电话：0351-8686981 - 网站：http://www.i618.com.cn