20220830-英大证券-英大宏观评论（2022年第30期_总第114期）_2022年杰克逊霍尔年会点评-美联储_合意_加息路径可能面临_三重冲击_降息时点大概率落在2023年下半年_13页_542kb

报告摘要

美联储加息路径分析及2023年降息展望

核心内容

本报告分析了美联储在2022年杰克逊霍尔年会上的政策立场，认为其“合意”加息路径可能面临“三重冲击”，并预测2023年下半年将是美联储降息的大概率时间窗口。

主要观点

美联储加息路径
- 鲍威尔讲话“鹰派”色彩浓厚，强调“坚持就是胜利”，表明美联储将继续采取紧缩政策以控制通胀。
- 预计9月美联储将加息75个基点，联邦基金利率中值在2023年底将略低于4%。
- 加息路径可能呈现“两头低、中间高”的特征，即初期加息幅度较大，后期逐步放缓。
降息时点展望
- 降息大概率落在2023年下半年，3季度概率高于4季度。
- 若2023年上半年美国CPI当月同比位于-2.10%至5.30%之间，均值为2.10%左右，将为降息创造条件。
- 美联储“合意”加息路径可能因三重冲击而无法实现，包括经济数据与预期不符、极端事件冲击、以及可能的政策误判。
三重冲击分析
- 数据冲击：美联储的决策依赖于当前经济数据和未来预期，若数据与预期出现较大偏差，可能调整加息路径。
- 事件冲击：如新冠疫情、地缘政治冲突等突发事件可能迫使美联储被动调整政策。
- 误判冲击：美联储可能对宏观经济走势和通胀情况做出错误判断，从而偏离既定政策路径。
美国CPI与油价关系
- 美国CPI当月同比走势与国际油价高度相关，相关系数为0.54，表明油价是CPI的重要影响因素。
- 若2023年上半年WTI原油期货价格同比录得负增长，则美国CPI当月同比大概率位于-2.10%至5.30%之间，均值为2.10%左右。
“类降息”效应与大类资产表现
- 随着加息步伐放缓，市场可能出现“类降息”效应，利好大宗商品、权益市场及债券市场。
- 美国宏观经济下行将对国际油价形成持续压力，抑制其上涨空间。
- 国际金价及我国利率债可能因“类降息”效应和美国经济放缓而受益。

关键信息

风险因素
- OPEC加大减产力度推升国际油价
- 俄乌冲突加剧导致欧洲能源价格飙升
历史数据与降息时点
- 1984年以来，美联储经历了5轮典型降息周期，降息时点通常在经济数据出现疲软、库存周期进入被动补库存阶段、长短端利差倒挂、以及CPI与核心CPI回落至一定水平之后。
- 从历史经验看，美国CPI当月同比与核心CPI当月同比低于5.20%和2.60%时具备降息条件。
2023年降息预测
- 降息大概率在2023年下半年启动，时间窗口在3-4季度之间。
- 2023年上半年美国CPI与油价走势将决定降息是否如期启动。
大类资产表现预测
- “类降息”效应将利好黄金、利率债等资产。
- 国际油价与大宗商品价格可能因美国经济下行而承压。
- 美股与美债市场可能在加息放缓后出现反弹。