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交银国际研究：2025年杰克逊霍尔央行年会点评

报告核心观点

• 鲍威尔在2025年杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话偏向鸽派，暗示美联储可能在9月降息25个基点，并宣布货币政策框架调整。
• 就业市场阶段性下行风险被视为比通胀上行风险更紧迫，这促成了降息暗示。
• 货币政策框架从平均通胀目标制(AIT)改为2%的灵活通胀目标制，并取消了通胀补偿机制。

关键分析要点

• 降息原因：

  • 就业数据高估风险：就业调查回复率下降和劳工局模型误差可能导致当前就业数据被高估。
  • 通胀可控：关税影响滞后且非一次性，劳动力市场下行缓解通胀压力。

• 货币政策框架调整：

  • 改变AIT为简单2%目标，反映当前高通胀、高增长经济环境变化。
  • 先前框架在低通胀时反应过慢，调整后更注重通胀管理。

• 中期展望：

  • 美国经济韧性强劲，短期衰退可能性低。
  • 关税可能在2026年带来通胀压力，限下降息步伐。
  • 利润暗示降息是预防式而非连续，只要劳动力市场不恶化，不支持衰退式降息。

市场预期

• 9月降息概率高：根据美债、利率期货和主流预测网站，市场普遍定价9月降息25基点。
• 图表支持：降息预期、金融条件宽松、经济指标距离衰退阈值较远等数据一致支持降息路径。

分析师和披露

• 报告作者声明个人观点独立，无利益冲突。
• 免责声明：内容仅为一般性参考，不构成投资建议。