2017-建材行业解读系列报告之六：从财务指标看海螺水泥核心竞争力究竟在哪？_28页-2mb

海螺水泥核心竞争力分析总结

核心内容

本报告通过财务指标分析海螺水泥的核心竞争力，从其持续增长能力和盈利能力两个方面展开，探讨其竞争优势的“表”与“里”原因，并展望未来水泥行业的发展趋势。

主要观点

• 持续增长能力“强”：海螺水泥自1997年成立以来，实现了显著的销量和营收增长。至2016年，其水泥及熟料销量从300万吨增至2.77亿吨，市场占有率从0.6%上升至12.8%。同时，公司熟料和水泥产能分别增长至2.44亿吨和3.13亿吨，收入和归属净利润分别增长至559.32亿元和85.74亿元。
• 盈利能力“强”：海螺水泥在2005-2016年期间，净利率、吨净利和ROE均高于多数同行公司，如宁夏建材、塔牌集团等。2016年，其净利率为16%，吨净利为32元/吨，ROE为12%，在行业内处于领先地位。
• 费用控制领先：海螺水泥的费用控制能力优于同行，单位费用（管理费用、销售费用、财务费用）和单位生产成本均较低，尤其在财务费用和管理费用方面表现突出。
• 生产成本有一定优势：虽然在某些年份，海螺水泥的生产成本与部分同行公司（如塔牌集团）接近，但其整体成本控制能力仍优于多数公司。
• 机制与团队卓越：海螺水泥的混合所有制结构和高效的经营管理团队是其核心竞争力的重要支撑。其股权结构和内部机制使其成为行业内的典范。

关键信息

持续增长能力

• 1997-2016年，海螺水泥的水泥及熟料销量增长10倍，收入增长9倍，归属净利润增长11倍。
• 2009-2016年，水泥熟料产量增长1.3倍，收入增长1.2倍，归属净利润增长1.5倍。
• 2016年，海螺水泥熟料产能排名第二，水泥公司净利润排名第一。

盈利能力

• 2016年，海螺水泥吨净利为32元/吨，高于多数同行。
• 2016年，海螺水泥毛利率为32%，净利率为16%，均高于同行。
• 塔牌集团和宁夏建材的盈利能力也较强，但其费用控制力不及海螺水泥。

费用与成本控制

• 海螺水泥的吨期间费用比同行平均低25元/吨，财务费用和管理费用是其费用控制的主要贡献。
• 海螺水泥的资产负债率低，现金及等价物占比高，有助于降低费用和提升盈利能力。
• 塔牌集团由于布局紧凑，单位销售费用较低，表现出较强的费用控制能力。

行业分化趋势

• 随着水泥行业工艺和装备的成熟，生产成本差异逐渐缩小。
• 费用控制能力成为竞争力的重要体现，资产负债率低、布局合理、管理高效的企业将更具优势。
• 塔牌集团等少数区域性优秀民营企业已接近或超过海螺水泥的费用控制水平。

图表索引

• 图1：海螺水泥水泥及熟料销量和市占率
• 图2：海螺水泥营业收入和归属净利润
• 图3：海螺水泥熟料产能及增速
• 图4：海螺水泥水泥产能及增速
• 图5：2009-2016海螺水泥营收及增长率
• 图6：2009-2016海螺水泥归属净利润及增长率
• 图7：2016年度中国熟料产能十强
• 图8：2016年度中国水泥公司净利润
• 图9：水泥上市公司2016年营收
• 图10：水泥上市公司2016年归母净利润
• 图11：海螺水泥和宁夏建材吨毛利
• 图12：海螺水泥和宁夏建材毛利率
• 图13：海螺水泥和宁夏建材吨期间费用
• 图14：海螺水泥和宁夏建材期间费用率
• 图15：海螺水泥和塔牌集团吨毛利
• 图16：海螺水泥和塔牌集团毛利率
• 图17：海螺水泥和塔牌集团吨期间费用
• 图18：海螺水泥和塔牌集团期间费用率
• 图19：海螺水泥和塔牌集团吨财务费用
• 图20：海螺水泥和塔牌集团财务费用率
• 图21：海螺水泥和塔牌集团资产负债率
• 图22：海螺水泥和塔牌集团现金及等价物占比
• 图23：海螺水泥和塔牌集团吨管理费用
• 图24：海螺水泥和塔牌集团管理费用率
• 图25：海螺水泥和塔牌集团吨销售费用
• 图26：海螺水泥和塔牌集团销售费用率
• 图27：海螺水泥和塔牌集团吨包装运输费
• 图28：海螺水泥和塔牌集团包装运输费占收入比
• 图29：海螺水泥和华新水泥吨毛利
• 图30：海螺水泥和华新水泥毛利率
• 图31：海螺水泥和华新水泥人均产销量
• 图32：海螺水泥和华新水泥吨折旧
• 图33：海螺水泥和华新水泥吨期间费用
• 图34：海螺水泥和华新水泥期间费用率
• 图35：海螺水泥和华新水泥吨财务费用
• 图36：海螺水泥和华新水泥财务费用率
• 图37：海螺水泥和华新水泥资产负债率
• 图38：海螺水泥和华新水泥现金等价物占比
• 图39：海螺水泥和华新水泥吨管理费用
• 图40：海螺水泥和华新水泥管理费用率
• 图41：海螺水泥和华新水泥吨人工成本
• 图42：海螺水泥和华新水泥人工成本占收入比例
• 图43：海螺水泥和华新水泥吨销售费用
• 图44：海螺水泥和华新水泥销售费用率
• 图45：海螺水泥和华新水泥吨包装运输费
• 图46：海螺水泥和华新水泥包装运输费占比
• 图47：2017年海螺水泥股权结构
• 图48：2002年海创投资股权结构
• 图49：2013年海螺创业上市前股权结构

表格索引

• 表1：水泥公司净利率比较（元/吨）
• 表2：水泥公司吨净利比较（元/吨）
• 表3：水泥公司ROE比较（%）
• 表4：2016年水泥公司吨费用比较（元/吨）
• 表5：2016年水泥公司费用率比较（%）
• 表6：2011-2016年成本分拆占比（%）
• 表7：海螺水泥融资情况
• 表8：海螺水泥股票收益和投资净收益一览

风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 出现成本费用控制能力相当的全国性大企业
• 公司治理结构发生较大变化

结论

海螺水泥凭借其卓越的市场洞察力、高效的经营管理团队、合理的布局和低的负债率，实现了显著的持续增长和盈利能力。其核心竞争力主要体现在费用控制和生产成本的优化上，而这些优势源于其优秀的机制和团队。未来水泥行业将更加分化，费用控制能力将成为企业竞争力的关键。