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债券市场周报总结

核心内容概述

本报告分析了近期中国债券市场走势，以及国内外政策与疫情发展对市场的影响。主要关注点包括资金面宽松的边际变化、债券供需关系、政策调控措施，以及海外疫情与经济形势对国内市场的影响。

主要观点

1. 资金面与债券供需关系变化

• 资金面宽松见顶：4月末以来，债券收益率加速下行，但资金宽松的逻辑出现边际变化，超储率逐步下降，资金波动风险加大。
• 配置盘力量减弱：地方债发行不及预期，且其发行节奏放缓，表明配置需求可能趋于平稳，债券市场供需关系或将回归均衡。
• 交易盘加仓时机不佳：当前资金宽松的环境对交易盘来说不是很好的加仓时点，需关注安全边际。

2. 政策调控动向

• 抑制大宗商品涨价：政策层持续关注大宗商品价格波动，采取多举措减缓价格上涨对下游企业的影响，如支持企业搭建产业链对接平台、打击异常交易和恶意炒作。
• 城投和房企公司债发行趋严：证监会要求城投和房企公司债需经其同意，发行时间有所延长，融资环境趋紧。
• 财政政策支持小微企业：通过减税降费、缩短商业汇票承兑期限等方式，缓解企业成本压力，但部分省份项目审批趋严。

3. 货币政策与金融监管

• 汇率风险中性理念强化：央行强调外汇市场应树立“风险中性”理念，防止汇率波动对市场造成干扰。
• 金融监管加强：理财子公司监管框架进一步完善，加强与宏观经济部门协作，推动大宗商品调控落地。

4. 海外疫情与经济形势

• 疫苗接种进展：中国疫苗接种速度加快，年底有望实现群体免疫；美国和欧洲疫苗接种速度放缓，但仍在推进；印度疫苗交付存在不确定性。
• 疫情形势分化：美国、欧洲疫情回落，日本和印度疫情继续下降，但非洲疫情有所反弹。
• 防疫政策分化：欧洲逐步放松封锁政策，日本和印度继续加强防疫措施，多地计划推出“新冠通行证”以加快国际旅行修复。

5. 拜登6万亿美元财政预算案

• 预算案内容：主要用于医疗、社保、基建和家庭计划，可能造成巨额财政赤字。
• 预算落地不确定性：由于预算规模较大，可能面临共和党强烈反对，是否能够落地仍需关注两党协商及“预算调节方案”的推进。

关键信息

债券市场走势

• 收益率震荡：10年期国债活跃券全周上行1BP至3.0825%，10年期国开活跃券210205全周上行1BP至3.4950%。
• 资金面波动：临近月末，资金面收敛，DR007加权平均价格上行至2.31%。
• 收益率曲线变化：国债和国开收益率曲线呈现“平坦化”迹象，期限利差小幅收窄。

债券发行情况

• 国债净融资回落：1-4月全国规模以上工业企业利润总额同比增长106%，但国债净融资大幅回落。
• 地方债发行不及预期：5月地方债净融资额约5800亿，远低于预期，部分省份未达发行计划。
• 政金债净融资上行：政金债净融资大幅增加，显示政策性金融债需求上升。
• 同业存单净融资转负：显示市场资金需求减少，资金供给趋于紧张。

风险提示

• 地方债发行延后：5月未发行地方债延后至6月，可能导致资金波动加大。
• 通胀压力持续：尽管短期缓解，但下半年“双碳”目标下的政策可能引发大宗品价格高位运行。
• 财政赤字扩大：拜登预算案可能扩大财政赤字，增加债务负担，影响市场预期。

图表摘要

• 图表1：5月多省地方债实际发行规模未达计划。
• 图表2：国债收益率曲线呈现“平坦化”迹象。
• 图表3：中短票收益率曲线下移，偏低等级集中在短端。
• 图表4：城投品种下行期限偏长。
• 图表5：政策层多举措减缓涨价向下游传导，城投和房企公司债发行条件趋严。
• 图表6-7：全球各国疫苗接种规模与每日接种数量。
• 图表8：全球疫苗生产和接种有序推进。
• 图表9-12：疫情发展情况，欧洲、美国、日本、印度、非洲、巴西、哥伦比亚等地疫情动态。
• 图表13-14：海外防疫政策分化与“新冠通行证”计划。
• 图表15-16：活跃券与老券利差、国债期货与国开现券走势。
• 图表17-22：资金面变化、国债与国开净融资情况。
• 图表23-28：国债与国开收益率曲线变化及隐含税率。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，2019年加入）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，2018年加入）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，2020年加入）
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言（2020年加入）

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超（信息不完整）

总结

综上所述，当前债券市场收益率受资金宽松和配置需求推动下行，但资金面宽松逻辑正在发生变化，超储率下降、地方债发行不及预期，表明市场供需可能趋于均衡。政策层持续关注大宗商品涨价问题，同时加强金融监管，抑制市场投机行为。海外疫情与经济形势对市场情绪产生一定影响，需关注疫苗交付情况和“新冠通行证”对国际旅行的推动作用。未来市场走势将取决于资金面变化、政策调控力度及财政预算案的推进情况。