核心内容概述
恒力石化在2021年前三季度实现营业收入1514.9亿元，同比增长46.6%，归母净利润127.1亿元，同比增长28.5%。尽管Q3单季度营收同比增长30.4%，但环比下降8.6%，归母净利润同比下降7.1%，环比下降10.2%。这一业绩小幅回落主要归因于PTA价差收窄。
主要观点
- 产业链景气度回升：受益于原油价格持续上涨，公司“炼化-化纤”产业链整体景气度提升，前三季度业绩保持稳定增长。
- PTA价差影响：Q3单季度PTA价差同比略有扩大，但环比收窄，导致公司业绩出现小幅回落。
- 新材料布局加速：子公司康辉新材料持续发力，计划投资多个绿色多功能纺织新材料、可降解材料及功能性聚酯薄膜项目，旨在扩大产能、提升附加值，并布局锂电池隔膜领域，增强核心竞争力。
- 盈利预测与估值：公司2021-2023年净利润预计分别为171.08亿元、212.31亿元、234.62亿元，EPS分别为2.43元、3.02元、3.33元，维持“买入”评级。当前股价24.03元，PE为10倍，PB为2.9倍，估值持续走低，但成长性看好。
- 财务表现：公司盈利能力稳步增强，毛利率维持在19%左右，EBIT率和归母净利润率均有提升。资产负债率下降，偿债能力改善，流动比率和速动比率逐步提高，财务结构趋于优化。
关键信息
营收与利润
- 2021年前三季度：营收1514.9亿元，同比增长46.6%；归母净利润127.1亿元，同比增长28.5%。
- Q3单季度：营收469.1亿元，同比增长30.4%，环比下降8.6%；归母净利润40.7亿元，同比下降7.1%，环比下降10.2%。
- 未来预测：预计2021-2023年净利润分别为171.08亿元、212.31亿元、234.62亿元，EPS分别为2.43元、3.02元、3.33元。
项目投资
- 计划投资：150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、45万吨PBS项目、新材料配套化工项目、80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目。
- 布局方向：重点向聚酯新材料、可降解材料、锂电池隔膜等高附加值领域延伸，增强产业链协同效应。
风险提示
- 新增产能进度不及预期
- 全球经济复苏不及预期
- 环保政策风险
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
100,782 |
152,373 |
167,711 |
183,664 |
201,172 |
| 净利润(百万元) |
10,025 |
13,462 |
17,108 |
21,231 |
23,462 |
| EPS(元) |
1.42 |
1.91 |
2.43 |
3.02 |
3.33 |
| ROE(摊薄) |
27.6% |
28.7% |
29.2% |
29.1% |
26.7% |
| PE |
17 |
13 |
10 |
8 |
7 |
| PB |
4.7 |
3.6 |
2.9 |
2.3 |
1.9 |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
20.8% |
18.5% |
19.0% |
20.2% |
19.9% |
| 归母净利润率 |
9.9% |
8.8% |
10.2% |
11.6% |
11.7% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
79% |
75% |
70% |
63% |
56% |
| 流动比率 |
0.65 |
0.61 |
0.79 |
1.06 |
1.51 |
| 速动比率 |
0.41 |
0.38 |
0.51 |
0.68 |
0.97 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
17 |
13 |
10 |
8 |
7 |
| PB |
4.7 |
3.6 |
2.9 |
2.3 |
1.9 |
| EV/EBITDA |
13.2 |
9.0 |
7.9 |
6.5 |
5.7 |
股东权益与现金流
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 归属母公司权益(百万元) |
36,333 |
46,905 |
58,593 |
72,921 |
87,819 |
| 每股经营现金流(元) |
2.41 |
3.43 |
4.04 |
4.55 |
4.81 |
| 每股净资产(元) |
5.16 |
6.66 |
8.32 |
10.36 |
12.48 |
市场数据
- 总股本：70.39亿股
- 总市值：1691.50亿元
- 一年最低/最高价：18.45元 / 48.47元
- 近3月换手率：40.60%
收益表现
| 指标 |
1M |
3M |
1Y |
| 相对 |
-9.92% |
-19.65% |
20.86% |
| 绝对 |
-9.49% |
-16.56% |
28.51% |
结论
恒力石化凭借产业链优势与持续的新材料布局，展现出良好的成长潜力。尽管Q3业绩因PTA价差收窄出现小幅回落，但整体仍保持增长态势。公司未来盈利有望进一步提升，估值持续走低，且具备较强的偿债能力与财务结构优化趋势，维持“买入”评级。
