20220322-光大证券-海油工程-600583.SH-2021年年报点评_资产减值拖累21年业绩_油价上涨助力油服行业景气上行_3页_732kb

公司研究总结：海油工程 (600583.SH) 2021年年报点评

核心内容

海油工程在2021年全年实现营业收入198.0亿元，同比增长10.82%，但归母净利润仅为3.7亿元，同比增长1.8%。扣非归母净利润为708万元，同比下降86.32%。其中，第四季度营业收入增长显著，达到78.5亿元，环比增长75.3%，但归母净利润为-1.79亿元，显示当季业绩承压。

公司业绩增长主要受到国际原油价格上涨的影响，布伦特原油全年均价为71美元/桶，同比上涨69%。然而，由于持股51%的合营公司中海福陆重工计提固定资产减值3.06亿元，以及递延所得税资产转回2.54亿元，合计影响5.60亿元，导致公司投资收益减少2.86亿元，拖累整体净利润。若扣除该影响，公司净利润将达6.58亿元，同比增长81%。

主要观点

• 国内油服行业回暖：2021年公司新签市场开发合同额达253.43亿元，同比增长15%。其中，国内合同额约243.49亿元，主要项目包括恩平15-1油田群开发、流花11-1/4-1二次开发、陆丰12-3油田开发、珠海LNG扩建二期工程总包项目和唐山LNG项目接收站第二阶段工程总包项目。
• 海外市场低迷：2021年全球海上油气资本支出为970亿美元，仅同比增长8%。国际油气工程市场供大于求状态未明显改善，海外市场仍面临一定压力。
• 国内资本开支支撑业绩：受益于中国海油“七年行动计划”的持续推进，国内海洋油气工程行业保持增长。2021年中海油资本开支预计为900亿元，同比增长13%；2022年资本开支预算为900-1000亿元，较2021年稳中有升，未来国内油服行业仍有望保持较高景气度。

关键信息

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为8.14亿元、9.88亿元、11.90亿元，对应EPS分别为0.18元、0.22元、0.27元。分析师下调了2022-2023年的盈利预测，但依然看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
• 估值指标：2021年PE为52，PB为0.8；预计2022年PE为24，PB为0.8，2024年PE为16，PB为0.7，显示估值逐步下降。
• 风险提示：国际油价大幅下跌、资本开支不及预期、疫情反复导致海外市场风险。

财务表现

收入与利润

• 营业收入：2021年为198亿元，同比增长10.82%；预计2022-2024年分别为219.73亿元、274.66亿元、332.34亿元。
• 净利润：2021年为3.7亿元，同比增长1.8%；预计2022-2024年分别为8.14亿元、9.88亿元、11.90亿元。
• 归母净利润率：2021年为1.9%，预计2022-2024年分别为3.7%、3.6%、3.6%。
• ROE：2021年为1.6%，预计2022-2024年分别为3.5%、4.0%、4.6%。

费用与成本

• 毛利率：2021年为10.5%，预计2022-2024年分别为13.0%、13.0%、12.7%。
• 费用率：销售费用率维持在0.11%左右，管理费用率在1.21%左右，财务费用率逐步下降，预计2024年为0.11%。
• 研发费用率：2021年为4.69%，预计2022-2024年保持不变。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2021年为30.33亿元，预计2022-2024年分别为26.48亿元、26.19亿元、32.84亿元。
• 资产负债率：2021年为34%，预计2022-2024年分别为36%、40%、43%。
• 流动比率：2021年为1.63，预计2022-2024年分别为1.72、1.63、1.57。

估值与评级

• 当前股价：4.36元
• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：2022-2024年净利润分别为8.14亿元、9.88亿元、11.90亿元
• 估值指标：PE预计从52降至16，PB从0.8降至0.7，EV/EBITDA从6.0降至2.8，显示未来估值可能进一步压缩。

风险提示

• 国际油价下跌：可能影响公司海外业务收入。
• 资本开支不及预期：可能抑制行业增长。
• 疫情反复：可能对海外市场造成不确定性。

股票表现

• 股价相对走势：近3个月涨幅为9.15%，1年内涨幅为6.24%。
• 换手率：近3月为45.60%。

总结

海油工程2021年业绩受资产减值影响，但国内订单增长和油价回暖为其提供了支撑。未来随着国内资本开支增加和“七年行动计划”的推进，公司有望实现业绩持续增长。尽管海外市场需求低迷，但公司在国内市场的表现仍被看好。分析师维持“增持”评级，认为公司未来前景乐观，但需关注油价波动、资本开支变化和疫情反复等风险因素。