20220322-光大证券-云铝股份-000807.SZ-2021年年报点评_2021年业绩受限电和资产减值拖累_2022年业绩仍值得期待_5页_1017kb

公司研究总结：云铝股份（000807.SZ）

核心内容概述

云铝股份于2022年3月21日发布了2021年年报，数据显示其2021年业绩受到限电政策和资产减值影响，但整体仍表现出强劲的盈利增长态势。公司全年实现营业收入416.7亿元，同比增长40.90%；归母净利润33.2亿元，同比增长267.74%；扣非后归母净利润33.1亿元，同比增长330%。尽管电解铝产量同比下降4%，但受益于铝价上涨，公司综合毛利率达到20.4%，同比提升6.2个百分点，盈利能力显著增强。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现显著的业绩增长，归母净利润和扣非净利润均实现大幅上升，主要受益于铝价上涨。
• 业务板块：
  • 电解铝板块：收入191亿元，同比增长15.5%；毛利率25.7%，同比提升9.5个百分点；原铝产量230万吨，同比下降4%，主要受云南限电和能耗双控政策影响。
  • 铝加工板块：收入220.9亿元，同比增长76%；铝合金及铝加工产品产量124.2万吨，同比增长25%；毛利率16.2%，同比提升4.4个百分点。
• 资产减值影响：2021年计提资产减值损失合计19.85亿元，占归母净利润的59.8%，主要来自固定资产、无形资产、在建工程和存货的减值，对业绩增速形成拖累。
• 财务指标改善：ROE（摊薄）升至18.2%，为2008年以来最高水平；资产负债率降至44.7%，为历史最低，显示公司财务结构持续优化。
• 费用率下降：销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，表明公司运营效率提升。
• 未来展望：公司预计2022年铝价将维持在20000元/吨，2023年为19500元/吨，2024年仍为19500元/吨。随着产能释放，公司盈利预测上调，预计2022/2023/2024年净利润分别为57亿元、64亿元、71亿元，对应PE分别为8.4倍、7.4倍、6.7倍。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，特别是在铝价上涨和产能释放的背景下。

关键信息

2021年关键数据

• 营业收入：416.7亿元，同比增长40.90%
• 归母净利润：33.2亿元，同比增长267.74%
• 扣非净利润：33.1亿元，同比增长330%
• 综合毛利率：20.4%，同比提升6.2个百分点
• 资产负债率：44.7%，为历史最低
• ROE（摊薄）：18.2%，同比提升10.6个百分点

2022-2024年盈利预测

财务指标变化趋势

• 毛利率：从2020年的14.2%上升至2021年的20.4%
• 期间费用率：从2020年的8.0%下降至2021年的3.6%
• 资产负债率：从2020年的66.5%下降至2021年的44.7%
• ROE（摊薄）：从2020年的7.65%上升至2021年的18.25%

风险提示

• 云南来水不及预期：可能影响公司生产运营。
• 在建项目进展不及预期：可能影响产能释放。
• 铝价大幅下跌风险：可能对盈利能力产生负面影响。

估值与市场表现

• 当前股价：13.82元
• 总股本：34.68亿股
• 总市值：479.27亿元
• PE（2021）：14.4倍
• PB（2021）：2.6倍
• PE（2022E）：8.4倍
• PB（2022E）：2.0倍
• PE（2023E）：7.4倍
• PB（2023E）：1.6倍
• PE（2024E）：6.7倍
• PB（2024E）：1.3倍

行业及公司评级

• 行业及公司评级：增持
• 评级说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%

分析师信息

• 分析师：王招华、方驭涛
• 执业证书编号：S0930515050001、S0930521070003
• 联系方式：021-52523811、021-52523823
• 邮箱：wangzhh@ebscn.com、fangyutao@ebscn.com

公司概况

• 公司名称：云铝股份
• 股票代码：000807.SZ
• 主要业务：电解铝和铝加工
• 行业地位：国内领先的铝业企业，受益于铝价上涨和产能释放

结论

云铝股份2021年业绩虽受限电和资产减值影响，但整体表现强劲，盈利能力显著提升。随着铝价上涨和产能逐步释放，公司未来几年有望继续增长，分析师维持“增持”评级，认为其具备良好的投资价值。然而，需关注云南来水、在建项目进展及铝价波动等潜在风险。