20260203-国金证券-票息资产热度图谱_3年到5年票息强势_20页_3mb

固定收益市场分析总结（截至2026年2月2日）

核心内容概述

本报告分析了截至2026年2月2日的存量信用债估值及利差分布特征，重点讨论了城投债、产业债、金融债等不同类别债券的表现。整体来看，3年到5年票息的债券在市场中表现强势。

城投债分析

公募城投债

• 收益率分布：江浙两省加权平均估值收益率均低于 $2.5%$，而贵州地级市及区县级的收益率超过 $4.5%$。
• 利差分布：广西、云南、甘肃等地利差较高。
• 收益率变动：与上周相比，多数公募城投债收益率下行，中长端品种表现更优。下行幅度较大的包括：
  • 3-5年辽宁地级市永续
  • 3-5年陕西区县级非永续
  • 3-5年甘肃地级市非永续
  • 3-5年上海省级永续城投债

私募城投债

• 收益率分布：上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 $2.8%$ 以下，而贵州地级市的收益率超过 $3.9%$。
• 利差分布：广西、云南、甘肃等地利差较高。
• 收益率变动：2年以上私募城投债收益率降幅更大。下行幅度较大的有：
  • 2-3年甘肃地级市非永续（-9.9BP）
  • 3-5年辽宁区县级非永续（-9.3BP）
  • 3-5年陕西地级市非永续（-8.4BP）
  • 3-5年宁夏地级市非永续（-7.7BP）

产业债分析

• 估值收益率及利差：整体高于其他品种，民企产业债和地产债表现尤为突出。
• 变动情况：
  • 非金融非地产类产业债（国企）收益率多小幅下行，波动幅度在3BP内，其中2-5年品种总体表现更优。
  • 地产债收益率以调整为主，2年内国企私募非永续品种收益率上行超3BP，其余期限波动较小。

金融债分析

• 估值收益率及利差较高的品种：租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。
• 收益率变动：
  • 租赁债中，利率上行多在2BP内。
  • 一般商金债中，3-5年品种收益率出现下行，3年内品种上行幅度低于3BP。
  • 二永债中，各品种收益率多上行，但永续债价格相对稳定，2-3年二级资本债调整幅度更大，其中国有行品种上行4BP。
  • 证券公司债及次级债中，1年内、2-3年品种收益率多数上行。

风险提示

1. 数据统计可能存在失真。
2. 信用事件可能对债市造成冲击。
3. 政策预期存在不确定性。

图表目录

• 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（单位：%）
• 图表2：存量信用债加权平均利差（单位：BP）
• 图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（单位：BP）
• 图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动（单位：BP）
• 图表5：公募城投债加权平均估值收益率（单位：%）
• 图表6：公募城投债加权平均利差（单位：BP）
• 图表7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（单位：BP）
• 图表8：私募城投债加权平均估值收益率（单位：%）
• 图表9：私募城投债加权平均利差（单位：BP）
• 图表10：私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（单位：BP）

数据说明

• 估值收益率计算：以个券存量规模为权重，剔除估值收益率在 $20%$ 以上的存量券。
• 利差计算基准：同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法。
• 注意：由于样本原因，可能出现短期限品种收益率高于长期限、非永续品种收益率高于永续品种的情况。

总结

整体来看，3年到5年票息的信用债表现相对强势，尤其在城投债和部分金融债中。不同地区、不同发行方式的债券收益率和利差差异较大，江浙地区整体较为稳定，而贵州、甘肃、云南等地则利差较高。非金融非地产类产业债（尤其是民企）和地产债整体收益率偏高，波动较大。金融债整体收益率上行，但永续债表现相对稳定。市场仍需关注信用事件和政策变化带来的影响。