20211013-国盛证券-中国建筑国际-03311.HK-重磅规划推动深港加速融合_龙头尽享大湾区发展红利_14页_1mb

中国建筑国际（03311.HK）总结

核心内容

中国建筑国际（03311.HK）作为港澳地区领先的建筑工程企业，受益于粤港澳大湾区的加速融合，有望持续享受政策红利。公司近年来在营收、利润及现金流等方面表现稳健，业务结构持续优化，尤其在短周期项目和MiC技术应用方面取得显著进展。

主要观点

• 政策推动：中央及地方政府接连发布多项政策，如《全面深化前海深港现代服务业合作区改革开放方案》和《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》，为粤港澳一体化建设提供强力支撑，预计将带动大量房建与基建投资。
• 业务结构优化：公司已将内地新签订单中87%转为短周期投资项目，显著减少长周期PPP项目占比，提升资产周转率和盈利质量。
• 技术赋能：公司旗下中建海龙科技在MiC技术方面处于领先地位，该技术具备标准化设计、工厂化生产、一体化装修等优势，推动公司项目附加值提升，提高执行效率。
• 财务改善：2021年上半年经营性现金流大幅改善，净流出9.7亿港元，较去年同期净流出50.3亿港元，显示公司盈利质量提升。
• 盈利预期：预计2021-2023年公司归属母公司净利润分别为69.4/79.5/89.8亿港元，同比增长15.4%/14.5%/13%，EPS分别为1.37/1.57/1.78港元，PE分别为5.8/5.1/4.5倍，PB为0.77倍，股息率预期为5%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021H1实现363.7亿港元，同比增长30%，两年复合增长率为15%。
• 净利润：2021H1实现35亿港元，同比增长21%，两年复合增长率为11%。
• 经营性现金流：2021H1净流出9.7亿港元，同比大幅改善。
• 新签订单：2021H1新签订单705亿港元，同比增长40.4%，其中内地占比最高，达362亿港元。

业务结构

• 内地业务：占比57%，增速48%，毛利润占比77%，增速19%。
• 港澳业务：占比29%（香港29%、澳门8%），增速分别为2%和50%。
• 短周期项目：内地新签订单中87%为短周期项目，显著提升资产周转率和现金流。

技术优势

• MiC技术：公司MiC技术在装配式建筑领域具有显著优势，已应用于多个项目，具备高装配率和高附加值。
• 产能规模：公司拥有6个装配式建筑生产基地，自动化生产线40条，年产能达145万方，处于行业领先水平。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年归属母公司净利润分别为69.4/79.5/89.8亿港元，EPS分别为1.37/1.57/1.78港元。
• 估值指标：PE分别为5.8/5.1/4.5倍，PB为0.77倍，显示公司估值较低，具备修复空间。

风险提示

• 政策变化和执行风险：政策落地效果可能受执行力度影响。
• 疫情风险：国内外疫情变化可能影响项目执行和资金回流。
• 项目执行风险：项目进度受多种因素影响，存在不达预期可能。
• 融资风险：融资环境收紧可能影响资金链，影响项目推进。

估值与财务指标

战略与前景

• 区域发展：公司是粤港澳工程龙头，具备资质齐全、项目美誉度高、管理技术先进的优势，未来将充分受益于大湾区建设提速。
• 技术转化：MiC技术显著提升项目附加值，推动公司向高端化、集成化方向发展。
• 现金流改善：经营性现金流显著改善，盈利质量提升，估值修复空间较大。

总结

中国建筑国际（03311.HK）作为港澳地区领先的建筑企业，受益于粤港澳大湾区加速融合带来的政策红利，业务结构持续优化，短周期项目占比提升，推动资产周转率和现金流改善。公司拥有先进的MiC技术，技术转化效用显著，未来发展前景乐观。尽管存在政策执行、疫情、项目进度和融资等风险，但整体来看，公司具备较强竞争力，估值修复空间较大，维持“买入”评级。