中国建筑国际 (3311 HK) 总结
核心内容
中国建筑国际 (3311 HK) 是一家专注于建筑与基础设施建设的公司，其业务覆盖多个地区，并在“一带一路”战略中扮演重要角色。招商证券（香港）有限公司在最新报告中对该公司进行了详细分析，认为其当前的估值已重新变得具有吸引力，并维持买入评级。
主要观点
- 棚改政策调整：公司指出棚改政策从“货币化”转向“实物化”，并认为这一变化对公司没有明显负面影响。由于其主要客户为政府，因此在“实物化”政策下更具优势。
- 融资环境改善：公司判断下半年资金面将边际改善，且由于其在母公司体系内的特殊定位，PPP项目融资限制较少，竞争优势凸显。
- 估值修复预期：目前公司估值为6.5倍2018年预测市盈率，为2012年以来最低水平，但公司认为市场对其业务前景过于悲观，若“一带一路”基金顺利推出，将有助于估值修复。
- 盈利预测：公司预计未来几年的营业额和净利润将保持稳定增长，2018-2020年净利润增长率分别为17.1%、18.7%和17.0%。
关键信息
棚改新政影响
- 货币化转向实物化：货币化有助于房地产库存消化，但推动房价上涨；实物化有助于平抑房价，但增加社会库存。
- 国开行收紧审批：公司认为受影响的主要是经济欠发达地区，而其大多数项目无需国开资金支持，因此基本不受影响。
资金面与融资
- 资金紧张情况：资金最为紧张的是去年年底和今年春节前，二季度有所改善，预计下半年资金面继续改善，但空间有限。
- PPP项目融资：民企参与PPP面临融资困境，而国企受去杠杆指标限制，中建国际在母公司体系内有特殊地位，融资压力较小。
估值与评级
- 目标价：维持14.94港元目标价，对应10.7/9.0倍2018/19年预测市盈率，对应0.6倍2018年预测PEG。
- 当前估值：公司当前市盈率仅为6.5倍，为历史最低，但公司认为市场对其前景过度悲观。
盈利预测与财务数据
| 年份 |
营业额（百万港元） |
同比增长 (%) |
净利润（百万港元） |
同比增长 (%) |
每股盈利（元） |
| 2016 |
46,208 |
21.9% |
5,007 |
20.6% |
1.20 |
| 2017 |
50,153 |
8.5% |
5,490 |
9.6% |
1.19 |
| 2018E |
61,047 |
21.7% |
6,430 |
17.1% |
1.27 |
| 2019E |
74,004 |
21.2% |
7,630 |
18.7% |
1.51 |
| 2020E |
85,300 |
15.3% |
8,925 |
17.0% |
1.77 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
12.9% |
15.2% |
15.5% |
15.6% |
15.7% |
| 净利率 |
10.8% |
10.9% |
10.5% |
10.3% |
10.5% |
| ROE (%) |
19.5% |
14.3% |
14.9% |
15.6% |
16.1% |
| 市盈率 (x) |
6.9 |
7.0 |
6.5 |
5.5 |
4.7 |
| 市净率 (x) |
1.5 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
0.8 |
| EV/EBITDA (x) |
4.3 |
4.8 |
5.0 |
4.9 |
4.8 |
同业比较
| 公司 |
招商证券评级 |
股价 (港元) |
目标价 (港元) |
市盈率 (x) |
ROE (%) |
CAGR2017-19e |
| 中国交建 |
买入 |
7.9 |
10.7 |
5.4 |
15.7% |
5.7% |
| 中国中铁 |
中性 |
6.0 |
7.3 |
5.7 |
11.4% |
19.5% |
| 中国铁建 |
中性 |
7.9 |
12.6 |
4.3 |
11.6% |
16.3% |
| 中国能建 |
中性 |
1.2 |
1.8 |
5.2 |
11.7% |
11.5% |
| 行业平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
| 中建国际 |
买入 |
8.3 |
14.9 |
6.5 |
14.9% |
12.8% |
| 中机工程 |
中性 |
4.1 |
4.3 |
5.5 |
13.8% |
23.7% |
| 中国通号 |
买入 |
5.4 |
7.2 |
5.0 |
15.7% |
19.4% |
| 城建设计 |
买入 |
3.6 |
4.7 |
6.5 |
13.1% |
18.9% |
| 行业平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
| 中国中车 |
中性 |
6.1 |
6.1 |
11.6 |
8.8% |
6.3% |
| 时代电气 |
中性 |
37.2 |
40.5 |
12.7 |
14.1% |
8.0% |
| 铁建装备 |
中性 |
1.8 |
2.0 |
6.7 |
5.8% |
161.7% |
| 行业平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价：14.94港元
- 上涨空间：80%
股票表现
| 时段 |
3311 HK |
恒生指数 |
| 1个月 |
-13.1% |
-5.6% |
| 6个月 |
-20.4% |
-2.4% |
| 12个月 |
-30.6% |
+11.6% |
股票基本信息
- 52周股价区间（港元）：8.26-13.5
- 港股市值（百万港元）：41,958
- 日均成交量（百万股）：8.72
- 每股净资产（港元）：7.54
- 主要股东：中国海外集团有限公司（64.6%）
风险提示
- 公司面临再融资风险，但“一带一路”基金的推出将有效缓解。
- 当前估值较低，可能反映市场对其业务前景的悲观预期。
- 资金面改善空间有限，但公司竞争优势正在增强。
分析师声明与免责条款
- 分析师声明：报告中的观点反映了分析师个人看法，与报酬无直接关系。
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联系方式
- 招商证券(香港)有限公司
- 地址：香港中环交易广场一期48楼
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- 传真：+852 3101 0828
