20180116-华创证券-华创债券2018年利率策略报告_票息为王_先苦后甜_39页_2mb

票息为王，先苦后甜 - 华创债券2018年利率策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年债券市场走势，并展望了2018年的经济基本面、流动性环境及利率债投资策略。报告指出，2017年市场走势超预期，经济基本面存在支撑与风险并存的情况，流动性维持紧平衡，利率债投资应注重票息策略，而非过度依赖交易机会。

主要观点

• 2017年市场回顾：市场受到多方面超预期因素影响，如经济走强、金融监管加强、货币政策收紧，导致债市调整加剧。
• 2018年经济基本面：预计经济将缓慢下行，但存在政治周期和外贸增长等支撑因素。
• 流动性展望：货币政策保持中性，流动性仍偏紧，监管对同业业务的约束将强化。
• 利率债投资策略：票息策略优于交易策略，市场调整尚未结束，需谨慎操作。

关键信息

一、2017年债券市场回顾

• 市场表现：全年利率持续上行，底部抬升，资金面紧张。
• 监管影响：2017年是“史上最严监管年”，资管新规进一步强化金融监管。
• 经济数据：部分地方政府承认经济数据存在水分，对整体经济影响有限。

二、基本面展望

1. 政治周期支撑

• 地方政府换届后可能加大投资力度，对经济形成托底效应。
• 2018年上半年上行支撑较强，下半年下行风险逐渐显现。

2. 外贸增长

• 全球经济复苏带动出口改善，美欧日制造业PMI保持高位。
• 预计2018年全球经济仍向好，外需对经济形成支撑。

3. 人口周期

• 二胎政策放开带动人口出生率上升，对房地产、汽车、医疗等产业链形成支撑。
• 长期看，人口增长将对经济增长带来积极影响。

4. 制造业投资

• 工业企业利润对制造业投资有领先性，但受去产能政策影响，传导逻辑减弱。
• 2018年去产能政策逐步明晰，利润与投资关系将回归正常。

5. 消费升级

• 消费已成为经济增长主要驱动力，贡献率超过64%。
• 网络消费增长显著，成为新的消费增长点。
• 房地产销售下滑对消费影响有限，地产相关消费未明显回落。

6. 房地产风险

• 房地产销售持续下滑，但库存去化和开发商现金流改善限制了投资下行空间。
• 部分城市房地产调控政策有所松动，可能对市场带来支撑。

7. 基建风险

• 地方债务管理趋严，基建投资增速可能受压。
• 政府财政收入保持增长，对基建投资形成对冲。

8. 利率上行风险

• 债券利率上升，但信贷融资成本未明显上行，因利率双轨制影响。
• 企业财务成本占总成本比例低，利率上行对实体影响有限。

9. 地方经济数据调整

• 内蒙古、天津等地调整2016年经济数据，对2018年影响有限。
• 2018年经济数据的调整已部分反映在2017年数据中。

10. 通胀预期

• CPI中枢上移，预计在2.5%-3%区间，食品价格反弹可能超预期。
• PPI受国际油价和环保政策影响，可能缓慢回落。

流动性展望

• 货币政策：保持中性，管住货币供给总闸门，流动性维持紧平衡。
• 外汇占款：受汇率波动影响，维持双向波动，难现趋势性流入。
• MPA考核：同业存单纳入考核，同业负债占比下降，流动性风险防控加强。
• 负债荒风险：2018年可能面临“负债荒”，同业杠杆被动去化，负债成本上行。

利率债投资策略

• 票息为王：市场调整仍在继续，收益率底部抬升，注重票息收益。
• 先苦后甜：短期市场仍有调整压力，但下半年存在收益率回落机会。
• 收益率预期：2018年10年国债收益率可能上行至4.5%，下半年有望回落至3.6%。
• 市场节奏：1-2季度调整压力较大，3季度后可能迎来配置窗口。

总结

2018年债券市场将面临多重挑战，包括经济基本面的缓慢下行、流动性维持紧平衡、利率上行压力以及金融监管持续加强。尽管存在一定的下行风险，但政治周期、外贸改善和人口周期等支撑因素仍不可忽视。在这样的市场环境下，利率债投资应注重票息策略，避免过度交易，把握市场调整带来的配置机会。同时，需关注政策变化对市场流动性及利率走势的潜在影响，保持谨慎乐观的态度。