2021年三季報業績分析總結
核心內容
- 公司名稱：伊利股份
- 股票代碼：600887
- 股價：43.00元
- 目標價：51.31元（+19.3%）
- 總股本：60.82億股
- 總市值：2562.92億元
- 52周高/低：51.85元/30.90元
- 每股淨資產：5.7395元
- 主要股東：呼和浩特投資有限責任公司（8.85%）
2021年前三季度業績表現
- 總收入：850.1億元，同比+15.2%
- 歸母淨利潤：79.4億元，同比+31.9%
- Q3總收入：285.0億元，同比+8.6%
- Q3歸母淨利潤：26.2億元，同比+14.6%
- 毛利率：35.6%，同比上浮0.9%
- 銷售費用率：20.0%，同比-0.5%
- 管理費用率：4.5%，同比-0.3%
各業務表現
- 液態奶業務：前三季度收入647.2億元，同比+13.0%；Q3同比+2.1%
- 奶粉及乳製品業務：前三季度收入116.7億元，同比+24.5%；Q3同比+48.2%
- 冷飲產品業務：前三季度收入69.5億元，同比+15.1%；Q3同比+20.8%
重點業務分析
- 常溫業務：市占率提升至38.7%，金典同增超+20%（其中金典有機產品同增超+50%）
- 低溫業務：低溫優酪乳暢輕保持市場第一，低溫鮮奶持續高速增長
- 奶粉業務：欣活銷量保持行業第一，嬰幼兒配方奶粉市占率增長1.1pct至7.1%，前三季度收入同比+30%以上，Q3增速預計超+40%
- 乳酪業務：零售端同比+180%，預計全年收入翻倍
战略合作與未來展望
- 戰略入股澳優乳業：預計形成資源供應鏈、生產技術、管道賦能等方面的協同效應
- 2021-2023年盈利預期：87.4/104.0/121.4億元（此前為80.4/95.2/112.7億元）
- 2022年PE預測：30倍
- 長期增長潛力：預計公司盈利能力將漸入上升期，長期發展規劃清晰
重要風險
- 食品安全
- 奶價上漲超預期
- 疫情影響超預期
同行估值比較
| 公司名稱 |
股價 |
PE (2021E) |
CAGR (2021-2023) |
PEG (2021E) |
| 伊利股份 |
43.00 |
29.7 |
16.1% |
1.6 |
| 光明乳业 |
13.95 |
26.1 |
12.3% |
1.8 |
| 新乳业 |
15.90 |
37.5 |
29.0% |
1.0 |
| 妙可蓝多 |
49.89 |
80.3 |
76.7% |
0.5 |
| 燕塘乳业 |
28.02 |
35.5 |
16.1% |
1.2 |
| 天润乳业 |
12.22 |
20.7 |
16.1% |
1.2 |
| 三元股份 |
6.46 |
71.8 |
16.1% |
1.2 |
| 簡單平均 |
- |
43.4 |
33.5% |
1.2 |
| 貴州茅台 |
1,826.08 |
55.7 |
16.4% |
2.3 |
| 五糧液 |
216.51 |
48.3 |
18.7% |
1.5 |
| 洋河股份 |
186.18 |
38.0 |
19.5% |
1.5 |
| 青島啤酒 |
104.28 |
76.1 |
18.4% |
1.6 |
| 重慶啤酒 |
150.45 |
70.0 |
24.1% |
1.2 |
| 海天味業 |
117.02 |
92.2 |
20.2% |
2.9 |
| 中炬高新 |
36.35 |
40.3 |
21.7% |
1.4 |
| 金龍魚 |
60.88 |
54.8 |
18.9% |
2.1 |
| 洽洽食品 |
56.90 |
46.8 |
17.3% |
1.5 |
| 良品鋪子 |
41.92 |
44.1 |
21.9% |
1.5 |
| 簡單平均 |
- |
40.0 |
13.1% |
1.4 |
財務表現
損益表
| 指標 |
2019實際 |
2020實際 |
2021預測 |
2022預測 |
2023預測 |
| 营业总收入 |
90,223.1 |
96,885.6 |
110,037.1 |
123,621.2 |
137,527.1 |
| 毛利 |
33,617.4 |
34,718.4 |
39,571.3 |
45,519.1 |
51,646.0 |
| 归母净利润 |
6,933.8 |
7,078.2 |
8,734.6 |
10,402.9 |
12,135.2 |
| 基本每股收益 |
1.15 |
1.17 |
1.44 |
1.71 |
2.00 |
盈利能力
| 指標 |
2019實際 |
2020實際 |
2021預測 |
2022預測 |
2023預測 |
| 毛利率(%) |
37.3% |
36.0% |
36.1% |
37.0% |
37.7% |
| 归母净利率(%) |
7.7% |
7.3% |
8.0% |
8.4% |
8.9% |
| ROA(%) |
12.9% |
10.8% |
12.1% |
13.7% |
14.7% |
| ROE(%) |
25.6% |
25.0% |
26.6% |
28.5% |
29.7% |
营运表现
| 指標 |
2019實際 |
2020實際 |
2021預測 |
2022預測 |
2023預測 |
| SG&A/收入(%) |
26.5% |
25.3% |
24.9% |
25.1% |
25.4% |
| 库存周转天数 |
42.8 |
45.1 |
45.1 |
45.1 |
45.1 |
| 应付账款天数 |
64.5 |
66.3 |
66.3 |
66.3 |
66.3 |
| 应收账款天数 |
6.3 |
6.8 |
6.8 |
6.8 |
6.8 |
财务狀況
| 指標 |
2019實際 |
2020實際 |
2021預測 |
2022預測 |
2023預測 |
| 权益负债率(%) |
130.1% |
133.0% |
109.7% |
106.9% |
98.3% |
| 收入/总资产(%) |
83.3% |
73.3% |
75.5% |
80.9% |
82.6% |
| 资产负债率(%) |
56.5% |
57.1% |
52.3% |
51.7% |
49.6% |
现金流量表
| 指標 |
2019實際 |
2020實際 |
2021預測 |
2022預測 |
2023預測 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
-2,498.2 |
366.9 |
-3,295.0 |
-733.9 |
-1,319.1 |
| 期初持有现金 |
13,564.9 |
11,066.7 |
11,433.6 |
8,138.6 |
7,404.7 |
| 期末持有现金 |
11,066.7 |
11,433.6 |
8,138.6 |
7,404.7 |
6,085.6 |
結論
伊利股份在2021年前三季度實現了超預期的業績表現，總收入與歸母淨利潤均創歷史新高。公司在奶粉及乳製品業務方面增長勢頭強勁，尤其是乳酪業務表現亮眼。公司通過產品結構優化和降本控費策略，提升了毛利率與淨利率。預計隨著市場競爭趨於緩和，公司盈利能力將持續改善，長期增長前景良好。然而，需關注食品安全、奶價上漲及疫情影響等風險因素。
