黄金行业专题：黄金板块迎新一轮投资机会_10页_5mb

黄金行业专题深度报告总结

核心内容

本报告分析了黄金行业在2021年的新一轮投资机会，重点围绕美国货币政策、全球经济复苏、通胀预期和金银比变化等方面展开。报告指出，黄金价格走势与美元实际利率呈现明显的负相关关系，而当前美国货币政策仍维持宽松，叠加全球经济复苏和全球通胀预期抬头，黄金价格有望重新进入上行通道。

主要观点

• 金价与实际利率负相关：黄金价格通常与美元实际利率呈负相关，实际利率 = 名义利率 - 通胀预期。美联储的宽松政策导致实际利率走低，从而推升金价。
• 2020年3月后金价上涨：新冠疫情引发的流动性危机促使美联储实施大规模量化宽松（QE），导致美债利率走低，通胀预期修复，黄金价格快速上涨。
• 2020年8月后金价疲软：美国财政刺激方案推迟，货币宽松边际放缓，导致美债利率上行，实际利率走高压制金价。
• 拜登政府财政刺激落地：1.9万亿美金的纾困计划已通过，预计将缓解美国失业压力，支撑通胀预期，进一步推动金价上行。
• 全球通胀预期抬头：疫情后全球M2同比大幅增长，叠加能源、工业金属等商品价格上涨，显示全球通胀预期迅速上升。
• 美债利率上行斜率趋缓：尽管美债利率在年初有所上升，但随着美国经济复苏的不均衡和就业市场疲软，利率上行空间受到限制。
• 白银更具弹性：白银作为商品属性更强的贵金属，其价格波动弹性更大。在全球经济复苏背景下，银价有望受益于商品和金融属性的双重拉动，金银比进一步回落。
• 黄金投资机会显现：在美联储货币政策尚未转向、全球通胀预期上升以及经济复苏的背景下，黄金板块迎来新一轮投资机会。

关键信息

美国货币政策与黄金关系

• 2020年3月后，美联储实施无限量QE，联邦基金利率降至近零，美债利率走低，推升金价。
• 美联储重申将在未来较长时间内保持宽松政策，除非出现严重通胀或失衡。
• 美国失业率仍高于疫情前水平，就业市场复苏乏力，短期内不具备退出宽松的条件。

全球经济与通胀预期

• 疫情后全球供需错配，叠加欧美新一轮财政刺激，推动通胀预期迅速抬头。
• 美国10年期TIPS隐含通胀预期升至2.5%，为2018年以来最高。
• 欧元区、日本等国家M2同比增速均创历史新高，显示货币超发趋势。

金银比变化与白银表现

• 白银需求结构中，工业需求占比高，商品属性强，价格波动弹性大于黄金。
• 金银比在2020年流动性风险解除后持续回落，目前修复至65左右。
• 随着金价上行，白银价格有望同步受益，金银比进一步回落。

投资建议

• 建议关注黄金板块，重点公司包括：紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰资源、盛达资源。
• 黄金板块被给予“超配”评级，预计未来6个月内行业表现将优于市场指数10%以上。

风险提示

• 美国财政刺激力度不达预期：若纾困计划未能有效提振就业市场，可能影响通胀预期和金价走势。
• 全球流动性边际收紧：若全球央行开始收缩流动性，可能对金价形成压制。

附表：重点公司盈利预测及估值

数据来源：Wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测；备注：标*公司投资评级和盈利预测来自 Wind 一致预期

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