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新一轮刺激进一步凸显美债供需矛盾

核心内容

2021年3月，美国参议院通过了1.9万亿美元的经济救助法案，旨在进一步刺激经济复苏。该法案的实施预计将显著提高美国居民收入、储蓄率和消费动能，推动核心PCE同比上行。然而，大体量的财政刺激也意味着美债发行规模的扩大，从而加剧了美债的供需矛盾，10年期美债收益率仍有进一步上行的空间。

与此同时，全球疫情情况有所缓解，但部分地区的复苏速度放缓，防疫措施的调整与疫苗接种进度成为关注焦点。美国、英国、法国、德国等国家的疫苗接种覆盖率持续提升，但部分国家如法国、德国、意大利等的新增病例数出现反弹，显示出疫情尚未完全控制。

主要观点

• 财政刺激与美债供需矛盾：1.9万亿美元的财政刺激计划将推动经济复苏，但也需要发行更多美债，这可能加剧美债供大于求的压力，导致10年期美债收益率上行。
• 疫情趋势与防疫措施：全球疫情总体呈现回落趋势，但部分地区如法国、德国、意大利的新增病例数有所反弹。美国部分州开始解除口罩令，但疫情仍存在不确定性。
• 疫苗接种进展：美国、英国、法国、德国等国家的疫苗接种覆盖率不断提升，但接种速度仍存在差异，且部分国家如日本、沙特的接种计划仍处于初期阶段。
• 就业与经济指标改善：美国2月非农就业数据好于预期，制造业PMI大幅反弹，显示出经济复苏的迹象。但实际失业率仍高于预期，就业市场仍需进一步恢复。
• 利率与资产表现：美债收益率、美元指数均上涨，科技股因利率上行受到一定冲击，而欧美其他主要股指则多数上涨。

关键信息

疫情与防疫措施

• 美国：部分州开始放松防疫措施，如取消口罩令。但新增病例数和住院人数仍在回落。65岁及以上老人疫苗接种比例超过50%。
• 英国：制定分阶段解封计划，预计3月8日起学校复课，4月12日起部分非必需零售业重新开放。
• 法国：强化疫情防控，部分区域实施周末封闭隔离措施，疫苗接种计划集中在脆弱人群。
• 德国：逐步解封，设立“紧急刹车”机制，若感染率过高则恢复原有防疫措施。
• 意大利：实施严格的疫情防控措施，包括宵禁和禁止跨大区出行。
• 日本：疫苗接种计划正在推进，但进展缓慢，覆盖率仅为0.04%。
• 以色列：疫苗接种进展迅速，已为大部分人群接种，目标在3月底实现全民接种。
• 沙特：疫苗供应受到延迟影响，但仍计划在2021年5月底前完成接种。

财政与货币政策

• 美国财政刺激：1.9万亿美元的经济救助法案预计推动居民收入和消费短期加速上升。
• 美联储政策：鲍威尔表示不会过早收紧货币政策，但未承诺干预美债收益率上升。美元指数和美债收益率继续上行。
• 通胀预期：尽管耶伦试图减轻市场对通胀的担忧，但财政刺激仍可能进一步推高通胀预期。

经济数据与指标

• 非农就业：2021年2月新增非农就业37.9万，高于预期，失业率降至6.2%。
• 制造业PMI：美国2月制造业PMI反弹至60.8%，创2018年以来新高；欧元区、日本等国家制造业PMI也有所改善。
• 零售与消费：美国零售消费同比和环比增长显著，显示消费动能增强。
• 工业与贸易：工业金属和贵金属下跌，但原油价格上涨。美国、日本、韩国等国家的工业生产指标有所改善。
• 利率与汇率：美国10年期国债收益率上涨，美元指数走强，主要货币对美元汇率普遍下跌。

资产市场表现

• 股市：欧美主要股指普遍上涨，但纳斯达克综合指数因利率上行而下跌。
• 市盈率：标普500和纳斯达克市盈率均高于历史均值，显示出市场对未来的乐观预期。
• 债券市场：美债收益率上升，国债利率曲线走陡，其他主要国家国债收益率基本回落或稳定。

风险提示

• 海外疫苗接种推进不及预期
• 欧美经济重启慢于预期

图表目录摘要

• 图表1：主要国家近两周新增新冠疫情病例数，显示英美病例回落，法国、德国、意大利有所反弹。
• 图表2：英美新增病例继续回落，法国、印度有所反弹。
• 图表3：欧元区、全球其他地区新增疫情小幅上升。
• 图表4：新冠疫情最近7天新增死亡病例继续下降。
• 图表5：新冠疫情当期滚动死亡率继续下降。
• 图表6：各国对新冠疫情风险的应对措施。
• 图表7：各国新冠疫苗接种情况。
• 图表8：各国新冠疫苗接种计划及产能。
• 图表9：各国新冠疫苗接种人次。
• 图表10：美国疫苗推进速度与每日新增确诊人数。
• 图表11：日度美国重症病例和新增死亡人数走势。
• 图表12：主要央行年末资产负债表规模和本国/本地区上年GDP之比。
• 图表13：美联储当月购债维持稳定。
• 图表14：美联储扩表速度有所加快。
• 图表15：美国金融条件指数略有宽松。
• 图表16：欧元区金融条件指数略有宽松。
• 图表17：2月份制造业PMI，欧元区、日本、英国等PMI上行。
• 图表18：欧洲经济意外指数有所回落。
• 图表19：G10经济意外指数有所回落。
• 图表20：主要经济体OECD综合领先指标继续向荣枯线修复。
• 图表21：韩国2月出口总额环比表现同步于历史同期。
• 图表22：美国宏观经济热力图，非农就业、ISM制造业指数上行。
• 图表23：欧元区和英国宏观经济热力图，通胀有所恢复，PMI上升。
• 图表24：日本宏观经济热力图，制造业和贸易呈现积极修复迹象，制造业PMI上行。
• 图表25：2021年1月美国居民收入增速大幅回升。
• 图表26：2月非农时薪同比增速持平前值，环比小幅增长。
• 图表27：主要经济失业率，美国小幅下行，欧元区和日本持平前值。
• 图表28：劳动力参与率距离疫情爆发前仍有差距。
• 图表29：美国申领失业金人数下降但仍未“正常化”。
• 图表30：去年Q4短暂回落，但今年1月美国零售同比/环比增长显著。
• 图表31：美国航空客运量较疫前水平差距仍然较大。
• 图表32：全球主要城市活动指数，欧美在相对低位震荡。
• 图表33：苹果设备指数，美国主要城市和地区2月中旬以来回升。
• 图表34：苹果设备指数，欧洲各国2月以来回升。
• 图表35：餐饮预订（Opentable）同比，美国仍然较低，欧洲跌至底部。
• 图表36：美国酒店入住率出现回升。
• 图表37：工业生产指标同比，中韩同比正增长。
• 图表38：美国制造业订单和出货量逐渐修复。
• 图表39：美国销售总额同比回正，总库存同比增速触底反弹。
• 图表40：美国新屋销售、开工及抵押贷款新申请同比表现较强。
• 图表41：美国新屋销售对对美出口具有一定的领先性。
• 图表42：美国住房库存去化仍较快，空置房屋有所回升。
• 图表43：中日韩汽车产量同比为正。
• 图表44：美国汽车销量继续反弹。
• 图表45：美国车贷环比和汽车销售金额同比保持正增长。
• 图表46：美国汽车库存去化较快。
• 图表47：美国当周粗钢产量上升。
• 图表48：全美商业原油库存环比上升。
• 图表49：各类大宗商品当周表现回顾。
• 图表50：美元指数收涨，伦敦现货金价收跌。
• 图表51：WTI油价有所上涨。
• 图表52：原油运输指数较前一周有所上升。
• 图表53：中国出口运价指数，主要航线运价居高不下。
• 图表54：近期主要央行官员表态跟踪。
• 图表55：全球央行基准利率调整跟踪。
• 图表56：反映美联储官员对基准利率预期的散点图。
• 图表57：部分投资者预期美联储未来有小幅升息的可能性。
• 图表58：上周主要国家10年期国债收益率表现，美国债利率环比上行较多。
• 图表59：全球负利率国债市值规模占比为28%，利率上行的影响开始体现。
• 图表60：美国国债利率曲线有所走陡。
• 图表61：欧元区国债利率曲线基本走平。
• 图表62：中国国债利率曲线基本走平。
• 图表63：主要国债利率期限结构对比。
• 图表64：美国高收益企业债信用利差有所上升。
• 图表65：美元金融市场拆借利率维持在低位。
• 图表66：上周主要货币对美元汇率变化，主要货币兑美元汇率均下降。
• 图表67：美元指数小幅上涨，人民币兑美元汇率小幅下降。
• 图表68：上周全球各地区主要股指表现回顾，除纳斯达克综合指数，欧美股市普遍收涨。
• 图表69：标普500市盈率显著超出历史均值。
• 图表70：纳斯达克股指市盈率显著超出历史均值。
• 图表71：欧洲50股指市盈率显著超出历史均值。
• 图表72：日经225指数市盈率显著超出历史均值。
• 图表73：MSCI全球指数市盈率显著超出历史均值。
• 图表74：MSCI新兴市场指数市盈率显著超出历史均值。