20260516-浙商证券-今世缘-603369.SH-今世缘25_26Q1业绩点评_26Q1高质量出清_三年股东回报规划出台_3页_404kb

今世缘（603369）2026年Q1业绩点评总结

核心内容

今世缘在2025年和2026年第一季度面临一定的业绩压力，但公司在市场调整、去库存及股东回报规划等方面表现出积极应对态势。2025年公司收入和归母净利润同比分别下降11.81%和23.69%，2026年Q1收入和归母净利润同比分别下降15.23%和15.76%。尽管整体销量下滑，但省外市场表现相对稳健，且公司通过积极去库存策略，预计2026年第二季度业绩降幅有望收窄。

主要观点

• 销量与价格调整
  2025年销量同比下降11%，吨价同比下降2%，主要受产品结构变化影响。特A+、特A、A、B、C&D类产品收入同比分别下降17%、-2%、-20%、-12%、-26%。2026Q1收入同比分别下降23%、-2%、-33%、-6%、+5%，其中特A+类收入降幅较大，预计V系产品下滑明显，四开对开去库降速，淡雅系列逆势增长。

• 区域表现
  省内市场收入同比下降12.9%至17.6%，而省外市场收入分别同比增长0.3%和0.8%。省内市场招商开拓积极，逐步去化库存。经销商数量在2025年增长130家至1358家，2026Q1环比再增33家至1391家，但平均经销商营收下降至73.72万元/家。

• 盈利与现金流
  2025年毛利率为74.25%，净利率为25.57%，虽有小幅下滑，但整体保持稳定。2026Q1毛利率微升至74.40%，净利率提升至32.04%。公司经营净现金流同比大幅增长48.10%至21.14亿元，销售回款同比增长2.37%至47.88亿元，合同负债同比增长10.21%至15.60亿元，显示公司现金流状况改善。

• 股东回报规划
  公司于2025年披露了2026-2028年三年股东回报规划，承诺在有或无重大资金支出情况下，单一年度现金分红不低于可供分配利润的30%，三年累计现金分红不低于年均可分配利润的35%，其中现金分红比例不低于利润分配的40%或80%。2025年现金分红率为57.5%，股息率（TTM）为4.2%，显示出公司对股东回报的重视。

• 投资建议
  基于当前表现及未来规划，公司维持“买入”评级。预计2026-2028年收入分别为102/108/117亿元，同比增长0.3%、5.3%、8.4%；归母净利润分别为26/28/30亿元，同比增长0.1%、6.4%、9.1%。对应PE分别为13、12、11倍，显示估值逐步下降，但公司基本面稳健。

关键信息

• 2025年业绩

  • 收入：101.82亿元，同比下降11.81%
  • 归母净利润：26.04亿元，同比下降23.69%
  • 毛利率：74.25%
  • 净利率：25.57%
  • 经营净现金流：15.08亿元，同比下降47.39%

• 2026Q1业绩

  • 收入：43.23亿元，同比下降15.23%
  • 归母净利润：13.85亿元，同比下降15.76%
  • 毛利率：74.40%，同比增长0.15%
  • 净利率：32.04%，同比增长6.37%
  • 经营净现金流：21.14亿元，同比增长48.10%
  • 合同负债：15.60亿元，同比增长10.21%

• 财务预测（2026-2028年）

  • 营业收入：102/108/117亿元，同比增长0.3%、5.3%、8.4%
  • 归母净利润：26/28/30亿元，同比增长0.1%、6.4%、9.1%
  • P/E：13.27/12.48/11.44倍
  • EV/EBITDA：7.70/7.39/6.93倍

• 风险提示

  • 消费恢复不及预期
  • 市场竞争加剧
  • 市场拓展不及预期

财务摘要（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票投资评级

  • 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上
  • 增持：+10% ~ +20%
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 减持：-10% 以下

• 行业投资评级

  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 看淡：-10% 以下

基本数据

总结

今世缘在2025年和2026年第一季度业绩承压，但通过积极的去库存策略和省外市场拓展，逐步改善经营状况。公司维持稳定的毛利率，并在2026Q1实现净利率提升和经营现金流改善。三年股东回报规划进一步增强了投资者信心，预计未来三年公司收入和净利润将稳步增长，对应估值逐步下降。尽管面临消费恢复、市场竞争等风险，但公司基本面稳健，维持“买入”评级。