> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 今世缘（603369）2026年Q1业绩点评总结 ## 核心内容 今世缘在2025年和2026年第一季度面临一定的业绩压力，但公司在市场调整、去库存及股东回报规划等方面表现出积极应对态势。2025年公司收入和归母净利润同比分别下降11.81%和23.69%，2026年Q1收入和归母净利润同比分别下降15.23%和15.76%。尽管整体销量下滑，但省外市场表现相对稳健，且公司通过积极去库存策略，预计2026年第二季度业绩降幅有望收窄。 ## 主要观点 - **销量与价格调整** 2025年销量同比下降11%，吨价同比下降2%，主要受产品结构变化影响。特A+、特A、A、B、C&D类产品收入同比分别下降17%、-2%、-20%、-12%、-26%。2026Q1收入同比分别下降23%、-2%、-33%、-6%、+5%，其中特A+类收入降幅较大，预计V系产品下滑明显，四开对开去库降速，淡雅系列逆势增长。 - **区域表现** 省内市场收入同比下降12.9%至17.6%，而省外市场收入分别同比增长0.3%和0.8%。省内市场招商开拓积极，逐步去化库存。经销商数量在2025年增长130家至1358家，2026Q1环比再增33家至1391家，但平均经销商营收下降至73.72万元/家。 - **盈利与现金流** 2025年毛利率为74.25%，净利率为25.57%，虽有小幅下滑，但整体保持稳定。2026Q1毛利率微升至74.40%，净利率提升至32.04%。公司经营净现金流同比大幅增长48.10%至21.14亿元，销售回款同比增长2.37%至47.88亿元，合同负债同比增长10.21%至15.60亿元，显示公司现金流状况改善。 - **股东回报规划** 公司于2025年披露了2026-2028年三年股东回报规划，承诺在有或无重大资金支出情况下，单一年度现金分红不低于可供分配利润的30%，三年累计现金分红不低于年均可分配利润的35%，其中现金分红比例不低于利润分配的40%或80%。2025年现金分红率为57.5%，股息率（TTM）为4.2%，显示出公司对股东回报的重视。 - **投资建议** 基于当前表现及未来规划，公司维持“买入”评级。预计2026-2028年收入分别为102/108/117亿元，同比增长0.3%、5.3%、8.4%；归母净利润分别为26/28/30亿元，同比增长0.1%、6.4%、9.1%。对应PE分别为13、12、11倍，显示估值逐步下降，但公司基本面稳健。 ## 关键信息 - **2025年业绩** - 收入：101.82亿元，同比下降11.81% - 归母净利润：26.04亿元，同比下降23.69% - 毛利率：74.25% - 净利率：25.57% - 经营净现金流：15.08亿元，同比下降47.39% - **2026Q1业绩** - 收入：43.23亿元，同比下降15.23% - 归母净利润：13.85亿元，同比下降15.76% - 毛利率：74.40%，同比增长0.15% - 净利率：32.04%，同比增长6.37% - 经营净现金流：21.14亿元，同比增长48.10% - 合同负债：15.60亿元，同比增长10.21% - **财务预测（2026-2028年）** - 营业收入：102/108/117亿元，同比增长0.3%、5.3%、8.4% - 归母净利润：26/28/30亿元，同比增长0.1%、6.4%、9.1% - P/E：13.27/12.48/11.44倍 - EV/EBITDA：7.70/7.39/6.93倍 - **风险提示** - 消费恢复不及预期 - 市场竞争加剧 - 市场拓展不及预期 ## 财务摘要（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 10,181 | 10,213 | 10,750 | 11,654 | | 归母净利润 | 2,604 | 2,607 | 2,773 | 3,026 | | 毛利率 | 74.25% | 74.23% | 74.24% | 74.30% | | 净利率 | 25.57% | 25.52% | 25.79% | 25.96% | | P/E | 13.29 | 13.27 | 12.48 | 11.44 | | P/B | 2.09 | 1.97 | 1.90 | 1.86 | | EV/EBITDA | 10.34 | 7.70 | 7.39 | 6.93 | ## 投资评级说明 - **股票投资评级** - 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上 - 增持：+10% ~ +20% - 中性：-10% ~ +10% - 减持：-10% 以下 - **行业投资评级** - 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上 - 中性：-10% ~ +10% - 看淡：-10% 以下 ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |--------------|------------| | 收盘价 | ¥27.75 | | 总市值 | 34,598.70百万元 | | 总股本 | 1,246.80百万股 | ## 总结 今世缘在2025年和2026年第一季度业绩承压，但通过积极的去库存策略和省外市场拓展，逐步改善经营状况。公司维持稳定的毛利率，并在2026Q1实现净利率提升和经营现金流改善。三年股东回报规划进一步增强了投资者信心，预计未来三年公司收入和净利润将稳步增长，对应估值逐步下降。尽管面临消费恢复、市场竞争等风险，但公司基本面稳健，维持“买入”评级。