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制造业投资高增速能否延续？——联讯证券专题研究总结

核心内容

本报告由联讯证券分析师李奇霖与张德礼于2019年1月27日发布，重点分析2018年制造业投资高增速的成因及2019年的趋势预判。报告指出，2018年制造业投资增速达到9.5%，创下了2014年以来的新高，成为当年宏观经济平稳收官的重要支撑。但这一轮增长主要由被动投资驱动，而非企业基于良好盈利预期的主动投资行为。

主要观点

• 制造业投资逆势企稳：2018年制造业投资增速从3月的3.8%一路上升至全年9.5%，远超市场预期，成为各终端需求中最超预期的部分。
• 被动投资为主：2018年制造业投资回暖主要由设备老化和环保政策推动，而非企业对未来市场需求的乐观预期。
• 主动投资条件未满足：当前制造业投资尚未满足盈利预期改善、产能紧张、现金流充裕这三个主动投资的基本条件。
• 2019年趋势预判：预计2019年制造业投资增速将明显放缓，全年可能在5%左右，低于2018年的9.5%。
• 结构性亮点：高技术制造业和新经济制造业可能成为投资增速的亮点，持续高于整体水平。

关键信息

制造业投资表现

• 2018年全年制造业投资增速为9.5%，为2014年以来新高。
• 制造业投资增速在2018年3月见底后持续回升。
• 民间固定资产投资增速在2018年10月见顶后连续两个月回落，与制造业投资增速背离。

制造业投资驱动因素分析

• 盈利预期：制造业企业家信心指数与投资增速出现背离，显示盈利预期未改善。
• 产能利用率：制造业产能利用率在2017年四季度见顶后持续下降，2018年仍处于下行趋势。
• 现金流情况：制造业利润增速和贷款需求指数均未显著改善，显示企业现金流并不充裕。

投资类型区分

• 主动投资：通常伴随盈利预期改善、产能紧张和现金流充裕。
• 被动投资：主要由于设备老化、环保政策压力等外部因素驱动，持续时间较短，反弹力度较弱。

2019年展望

• 盈利预期：2019年终端需求放缓，PPI可能转负，工业企业利润增速将承压。
• 产能利用：制造业产能利用率预计进一步走低，经济进入主动去库存阶段。
• 融资环境：尽管政策转向宽信用，但民企融资仍面临结构性约束，融资难问题难以在短期内缓解。
• 投资增速：制造业投资增速接近顶部，预计全年增速在5%左右，明显低于2018年水平。

结构性亮点

• 高技术制造业：投资增速有望持续高于整体制造业水平。
• 新经济制造业：在政策支持和技术进步的推动下，可能成为增长引擎。

风险提示

• 外部风险升级：中美贸易冲突等外部不确定性可能对出口造成压力。
• 民企融资困境：结构性融资问题可能延续，影响制造业投资的持续性。

政策背景与市场影响

• 逆周期调控：制造业投资趋势将影响以基建为主的逆周期调控政策强度。
• 资产价格波动：政策边际变化可能带来预期差，进而影响各类资产价格。

数据支持

• 制造业投资占固定资产投资的比重约为33.4%，是主要构成部分。
• 民间投资在制造业中占比接近90%，显示制造业企业市场化程度较高。
• 制造业贷款需求指数领先投资增速约半年，但2018年该指数持续下滑，显示外源性融资支持不足。

结论

综上所述，2018年制造业投资的高增速主要由被动投资驱动，而非主动投资行为。2019年制造业投资增速将明显放缓，全年预计在5%左右，且存在结构性亮点。投资者应关注高技术制造业和新经济制造业的投资机会，同时警惕外部风险和民企融资困境对制造业投资的潜在影响。