20220831-国信证券-东方电气-600875.SH-火电设备业务量利齐升_抽水蓄能业务前景广阔_9页_2mb

东方电气 (600875.SH) 总结

核心内容

东方电气在2022年上半年实现了收入和利润的稳健增长，同时其火电和抽水蓄能业务展现出强劲的发展势头。公司作为火电和抽水蓄能机组的主要供应商，有望受益于行业需求的增长，从而提升业绩表现。

主要观点

• 收入增长显著：2022H1公司营收达到279亿元，同比增长23%；归母净利润17.7亿元，同比增长32%；扣非归母净利润14.4亿元，同比增长17%。
• 火电业务量利齐升：火电业务收入同比增长46%，毛利率达到23%，环比提升7个百分点，盈利能力显著改善。
• 抽水蓄能加速建设：预计2022年抽水蓄能核准规模将超过50GW，公司在国内抽水蓄能市场占有率约为38%，具备行业领先的研制和调试能力。
• 盈利预测上调：上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为27.8/36.4/46.9亿元，增速分别为22%/31%/29%。摊薄EPS为0.89/1.17/1.50元，对应动态PE分别为21.7/16.6/12.9倍。
• 经营现金流改善：2022年上半年公司经营性活动现金流净额由-44亿元转正为24亿元，显示公司经营状况逐步好转。
• 费用控制有效：期间费用率同比下降2.3个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别下降0.3/1.7/1.1个百分点，财务费用率因汇兑净收益而下降。

关键信息

业务表现

• 火电业务：2022H1实现收入62.0亿元，同比增长46%，占总营收比例22%。
• 抽水蓄能业务：公司是国内首个具备抽蓄机组研制和调试能力的企业，2022年新增开工容量超13GW，预计2022年核准建设规模超过50GW。
• 其他业务：可再生能源装备收入81.5亿元（+4%），清洁高效能源装备收入85.3亿元（+38%），工程与贸易收入44.7亿元（+74%），现代制造服务业收入23.3亿元（-2%），新兴成长产业收入44.2亿元（+18%）。

财务指标

• 毛利率：2022H1为16.4%，同比下降1.6个百分点。
• 净利率：2022H1为6.8%，同比上升0.4个百分点。
• 每股收益：2022E为0.89元，2023E为1.17元，2024E为1.50元。
• 市盈率（PE）：2022E为21.7倍，2023E为16.6倍，2024E为12.9倍。
• 市净率（PB）：2022E为1.66倍，2023E为1.56倍，2024E为1.45倍。
• 资产负债率：保持在66%左右，2024E略有上升至67%。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨的风险
• 订单交付延期或违约的风险
• 下游能源建设政策支持力度不达预期的风险

投资建议

维持“增持”评级，公司作为火电和抽水蓄能机组的主要供应商，将受益于行业需求的高增，有望打开盈利成长空间。

可比公司估值

注：带*标的盈利预测为Wind一致预期

图表摘要

• 图1：公司营业收入及增速（亿元、%）
• 图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%）
• 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）
• 图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%）
• 图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）
• 图6：公司营运能力指标变化情况
• 图7：公司毛利率、净利率和平均ROE变化
• 图8：公司期间费用占比情况变化
• 图9：公司经营活动现金流情况
• 图10：2011-2021年抽水蓄能项目核准情况
• 图11：公司新签订单（亿元）
• 图12：2022H1风机厂商公开招标中标容量（MW）

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

现金流量表（单位：百万元）

市场表现

• 收盘价：19.36元
• 总市值/流通市值：60384/45419百万元
• 52周最高价/最低价：23.42/11.05元
• 近3个月日均成交额：659.24百万元

结论

东方电气凭借其在火电和抽水蓄能领域的技术优势和市场份额，有望在电力设备行业需求增长的背景下实现业绩的持续提升，维持“增持”评级。