20220831-首创证券-长城汽车-601633.SH-2022年中报点评_毛利率连续2个季度环比改善_静待旺季驱动量利齐升_3页_1mb

长城汽车(601633)公司简评报告总结

核心内容

长城汽车（601633）在2022年中报中表现出较强的盈利能力回升趋势，尽管面临销量下滑和芯片短缺等挑战，但其产品结构优化、技术布局和股权激励策略仍展现出积极的发展前景。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收：1H22实现营收621.3亿元，同比+0.3%；2Q22实现营收285.1亿元，同比+110.0%。
• 净利润：1H22实现归母净利56.0亿元，同比+58.7%；2Q22实现归母净利39.7亿元，同比+110.0%。
• 扣非净利：1H22为20.6亿元，同比-27.6%；2Q22为7.6亿元，同比-49.8%。2Q22非经常项目主要为俄罗斯卢布汇率异常波动产生的汇率损益。
• 毛利率：1H22毛利率为18.4%（同比+2.1pct），2Q22为19.8%（同比+2.4pct，环比+2.6pct）。
• 净利率：1H22扣非净利率为3.3%（同比-1.3pct），2Q22为2.6%（同比-2.2pct，环比-1.2pct）。

2. 收入端分析

• 销量：1H22销量为51.9万辆，同比-16.1%；2Q22销量为23.5万辆，同比-15.9%，环比-17.1%。
• 单车均价：1H22/2Q22单车均价预计达到10.7万/10.9万，同比分别+1.7万/ +1.1万。均价提升主要得益于坦克系列、哈弗大狗&神兽、长城炮等高价车型占比上升，以及终端折扣回收。

3. 利润端分析

• 费用率：2Q22三费费用率同比+1.5pct，环比-0.2pct。其中管理费用率同比+1.4pct，主因股权支付费用增加；研发费用率同比+3.4pct，环比+2.6pct，显示公司持续加大电动智能研发投入。
• 净利率走弱：2Q22净利率环比走弱主因研发强度提升，但毛利率提升有望在下半年逐步显现。

关键信息

1. 产品与技术布局

• 产品结构：公司持续推出新产品，包括酷狗、坦克500、长城金刚炮、闪电猫&芭蕾猫、摩卡&拿铁DHT-PHEV等，产品结构持续向上。
• 技术路线：公司全面布局纯电、氢能、混动技术路线，基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地。
• 电动智能：通过“咖啡智能2.0”实现从感知智能向认知智能的跨越，提升智能驾驶和车联网技术。

2. 股权激励

• 公司2021年股权激励方案覆盖8784名骨干员工，偏向销量的考核指标有助于公司市场份额的进一步扩张。

3. 盈利预测

• 营收：预计2022年为1593.4亿元，2023年为1977.9亿元，2024年为2488.9亿元。
• 净利润：预计2022年为91.7亿元，2023年为123.2亿元，2024年为149.5亿元。
• PE估值：以当前收盘价计算，2022年PE为34.4倍，2023年为25.6倍，2024年为21.1倍。

4. 财务状况

• 资产负债表：预计2022-2024年资产总计分别为197620.9亿元、218963.2亿元、254632.1亿元。
• 流动资产：预计2022-2024年分别为132509.8亿元、155993.5亿元、193476.7亿元。
• 现金：预计2022-2024年分别为43527.9亿元、58702.9亿元、75834.9亿元，现金流状况稳健。
• 负债：预计2022-2024年负债合计分别为130588.4亿元、142995.4亿元、168233.9亿元，资产负债率维持在66%左右。

5. 财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年分别为16.3%、16.8%、17.0%。
• 净利率：预计2022-2024年分别为5.5%、5.7%、5.5%。
• ROE：预计2022-2024年分别为14.2%、15.5%、16.2%。
• ROIC：预计2022-2024年分别为10.2%、12.2%、13.3%。
• P/E：当前为35.60，预计2022-2024年分别为26.2倍、21.2倍、17.9倍。
• P/B：当前为4.57，预计2022-2024年分别为3.73倍、3.29倍、2.89倍。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司产品结构持续优化，毛利率提升趋势明显，电动智能技术布局清晰，股权激励有助于提升团队积极性和市场表现。

风险提示

• 产品推出及销售不及预期
• 芯片短缺缓解程度不及预期
• 原材料成本上升超预期

分析师信息

• 岳清慧：汽车首席分析师，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，获得新财富汽车第三、第四名。
• 陈逸同：汽车行业分析师，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。

评级说明

• 投资评级分为股票评级和行业评级。
• 股票评级以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅15%以上为“买入”。
• 行业评级分为“看好”、“中性”、“看淡”，分别对应行业超越、持平、弱于整体市场表现。