20240423-国海证券-赞宇科技-002637.SZ-2023年年报点评报告__2023年实现扭亏为盈_2024Q1量价齐升景气_延续_12页_939kb

赞宇科技（002637）2023年年报及2024年一季度业绩点评

核心观点

维持“买入”评级，上调盈利预测，目标PE分别为12、10、8倍（2024年对应56倍），预计2024-2026年营收分别为12314、13186、14206亿元，归母净利润分别为331、427、501亿元。

业绩概要

• 2023年：实现营业收入9612亿元（-14.5%），归母净利润0.88亿元（+226%，扭亏为盈），扣非归母净利润0.37亿元（+642%），毛利率62%（+11pct），净利率0.5%（+17pct）。
• 2024Q1：预计归母净利润0.48-0.58亿元，同比增长11220%-15640%。

主要因素分析

1. 产品价格上涨与产能释放

得益于棕榈油、脂肪醇等原材料价格大幅上涨，推动产品价格上涨。印尼关税提升（4月关税达142美元/吨）为原料采购带来成本优势。新增产能逐步释放，产销规模扩大。

2. 成本与费用管理

• 毛利率提升：2023年毛利率62%（同比+11pct），净利率0.5%（同比+17pct）。
• 费用控制：期间费用率为4.5%（同比下降0.2pct），研发费用0.95亿元（同比-12%）。

3. 业务布局

• OEM/ODM基地：已建成三大基地（江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山）、总产能达110万吨。
• 产业链延伸：通过下游延伸至日化消费品OEM/ODM，提升表面活性剂客户粘性。

4. 技术研发

拥有中国轻工业磺化表面活性剂工程技术研究中心等研发平台。2023年推进多项产业化项目，未来重点研发新型植物基磺化表面活性剂、功能性油脂化学品等高附加值产品。

财务表现亮点

• 经营活动现金流大幅提升至54.3亿元（同比+982%）。
• 净利润实现扭亏为盈，ROE回升至2.8%（同比+0.3pct）。
• 资产负债率52%，持续下降。

风险提示

新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行等。

投资建议

维持“买入”评级，目标价对应PE分别为56倍（2024E）、12倍（2026E）。重点看好公司在原料自主掌控、产业链延伸和高附加值产品布局方面的竞争优势。

结论

公司2023年成功扭亏，2024年一季度业绩高增长可期，上调盈利预测，维持“买入”评级，具有长期成长潜力。