20250430-群益证券-绿的谐波-688017.SH-2025Q1收入快速增长_看好公司人形机器人产业布局_3页_315kb

绿的谐波（688017SH）报告分析总结

公司概况

• 行业：机械设备
• 最新股价（2025/4/29）：140.63元
• 目标价：164元
• 总发行股数：18.321亿股
• A股数：16.876亿股
• A市值：237.33亿元
• 主要股东：左晶持股18.80%

财务表现

2024年年报

• 营收：387亿元，同比增长87.7%
• 归母净利润：56亿元，同比下降33.26%
• 扣非归母净利润：46亿元，同比下降38.09%
• Q4单季营收：111亿元，同比增长91.0%
• Q4归母净亏损：3亿元（2023年同期盈利12亿元）

2025年一季报

• 营收：98亿元，同比增长196.5%
• 归母净利润：20亿元，同比增长6.6%
• 扣非归母净利润：17万元，同比增长188%

市场与产品分析

• 2024年销售态势：海外业务实现突破，总营收增长87.7%。分业务看：
  • 谐波减速器：收入325亿元，同比增长256%，销售量增长1656%
  • 机电一体化设备：收入53亿元，同比增长5674%，销售量增长2416%
• 地域表现：
  • 内销：增长452%
  • 出口：增长4937%（重点市场销售团队搭建带动海外渗透率提升）

成本与费用变化

• 毛利率：同比下降360pct至36.13%
  • 主因：减速器市场竞争激烈，售价调整导致毛利率下降503pct
• 期间费用率：同比提高540pct至21.74%
  • 分项变动：销售费用+2.8%、管理费用-5.1%、研发费用-7.9%、财务费用+6.42%（利息收入减少影响）
• 利润承压：全年归母净利润同比下降33.26%至56亿元

2025年Q1业务动向

• 营收：98亿元，同比增长196.5%
• 毛利率：同比下降849pct至32.1%
• 期间费用率：同比下降115pct至21.09%
• 归母净利润：20亿元，同比增长6.6%（受益于国内下游市场回暖，工业机器人产量增长26%）

核心业务布局

• 人形机器人零部件：重点发展谐波减速器、机电一体化产品，巩固市场领先地位
  • 技术突破：研发轻量小型化谐波减速器（同等出力减重30%+），推出灵巧手适用微型谐波减速器
  • 新技术应用：推进行星滚柱丝杠产业化，实现直线传动机构在重点行业小批量供应
  • 产品特性：开发超10款直线伺服关节（大力重比、高精度、长寿命、低成本）

盈利预测与投资建议

• 2025-2027年预测：
  • 净利润：8、12、15亿元（YOY+45%、+42%、+31%）
  • EPS：0.4、0.6、0.8元
  • 当前PE：316倍、223倍、170倍
• 投资建议：给予“买进”评级，基于公司海内外增长潜力及人形机器人领域布局

风险提示

1. 价格战激烈
2. 工业机器人复苏不及预期
3. 人形机器人量产进度不确定性

数据补充

• 股本结构：A股占流通股比例超84%
• 股息政策：分红率0.2%（2024年）至2.1%（2027年）

报告核心要点

公司2024年通过海外市场拓展和产品结构优化实现营收高增长，但毛利率和利润承压。2025年Q1受益于国内市场需求回暖，实现营收和净利润双增长。长期来看，公司聚焦人形机器人核心零部件研发，技术突破和产业应用有望形成第二增长曲线，但需关注价格竞争和市场复苏风险。