20210622-天风证券-健帆转债_血液灌流龙头_开拓肝病新市场_申购建议_积极参与_11页_1013kb

健帆转债总结

核心内容

健帆转债是健帆生物发行的可转债，发行规模为10亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为90.6元，截至2021年6月21日，转股价值为94.32元，各年票息的算术平均值为1.00元，到期补偿利率为10%。按6年期AA级中债企业到期收益率4.60%的贴现率计算，债底为87.33元，纯债价值一般。市场预计该转债上市价格为108元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 申购建议：积极参与，市场或给予15%的溢价。
• 中签率预测：剩余网上申购规模为3亿元，单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于700-900万户，预计中签率在0.0033%-0.0043%之间。
• 股票表现：健帆生物今年以来正股上涨26.87%，同期行业指数上涨6.48%，万得全A上涨2.64%，股票弹性较高。
• 估值水平：公司PE（TTM）为70.62倍，在收入相近的10家同业企业中偏高，市值687.90亿元，高于同业平均水平。
• 风险提示：包括肝病业务拓展不及预期、血液灌流器下游需求不及预期、集采风险等。

关键信息

健帆转债要素

• 代码：123117.SZ
• 证券简称：健帆转债
• 公司代码：300529.SZ
• 公司名称：健帆生物
• 转股价：90.6元
• 转股起始日期：2021-12-29
• 发行额：10亿元
• 期限：6年
• 利率：0.2%、0.4%、0.6%、1%、1.8%、2%
• 预计发行/起息日期：2021-06-23
• 主承销商：中航证券

健帆生物基本面

• 行业地位：国内血液灌流器行业龙头，拥有较高的市场占有率。
• 主要产品：一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、血液透析粉液产品、血液净化设备等。
• 收入结构：2020年公司实现营业收入19.51亿元，归母净利润8.75亿元，其中一次性血液灌流器贡献主要营收（占比约88.88%）。
• 毛利率：近五年综合毛利率稳定在85%左右，2016-2020年一次性血液灌流器毛利率持续上升。
• 费用率：2020年期间费用率（调整后）为33.76%，同比下降7.79个百分点。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额9.57亿元，同比增长64.2%。
• 回款能力：应收账款周转天数持续下降，公司回款能力不断提升。
• 客户集中度：前五大客户销售额占比11.29%，客户集中度较低。
• 供应商集中度：前五大供应商采购额占比44.09%，相对集中。

行业前景

• 血液透析患者增长：2016-2019年我国血液透析在透患者人数年均复合增长率达12.30%，截止2019年患者人数为63.27万人。
• 渗透率与使用频次提升：组合型人工肾（血液灌流器+血液透析）有望提升灌流器渗透率和使用频次，打开市场空间。
• 市场需求测算：基于2019年患者人数，假设透析治疗率为20%，灌流器渗透率50%-80%，月均使用频次0.8-2.0次，市场需求可达到14.27-199.83亿元。

募投项目

• 血液净化产品产能扩建项目：拟投入7.68亿元，建设期3年，达产后预计贡献销售收入16.83亿元。
• 湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目：拟投入1.15亿元，建设期2年，达产后预计贡献营收2.22亿元。
• 学术推广及营销升级项目：拟投入1.17亿元，用于推广胆红素吸附器，提升肝病领域市场份额。

行业壁垒

• 资质壁垒：血液灌流器为Ⅲ类医疗器械，生产与销售需严格资质审查。
• 技术壁垒：生产流程复杂，需大量工艺控制文件和经验积累。
• 渠道壁垒：产品销售初期需较大的渠道建设和用户培养费用，客户认证周期长且依赖度高。

总结

健帆转债作为血液净化领域龙头企业的可转债，具备一定的市场吸引力。公司基本面稳健，产品毛利率高，费用率持续下降，现金流改善，具备较强的盈利能力。同时，公司正积极布局肝病领域，通过创新技术提升市场竞争力。尽管存在一定的风险，如肝病业务拓展不及预期、集采风险等，但整体来看，健帆转债具备较高的投资价值，建议积极参与申购。