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燕京啤酒（000729.SZ）2022年业绩预告点评总结

核心内容

燕京啤酒在2022年实现了利润释放略超预期的表现，预计全年归母净利润为3.45-3.70亿元，同比增长51.3%-62.3%；扣非归母净利润为2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.8%。尽管第四季度出现亏损，但同比减亏幅度显著，显示出公司在降本增效方面的成效。

主要观点

• U8产品表现突出：U8在2022年如期完成全年40万吨销量目标，带动产品结构升级，提升净吨收入和毛利率。尽管第四季度销量增速有所放缓，但全年销量同比增速超过50%。
• 渠道拓展进展：U8在餐饮渠道的表现逐步改善，成为公司业绩增长的重要驱动力。2023年公司将加快U8在流通渠道的拓展，新增专业经销商，以保障销量目标的完成。
• 2023年目标设定：公司计划2023年U8销量保底60万吨，挑战70万吨。为激励团队，U8单箱提成将翻倍。
• 盈利预测上调：基于U8的快速放量和公司减亏信心，分析师上调了2022-2024年公司归母净利润预测，分别为3.52亿元、5.04亿元和6.21亿元，对应的EPS分别为0.12元、0.18元和0.22元。
• 估值调整：公司2022-2024年的PE估值分别为88倍、61倍和50倍，显示出市场对公司未来盈利能力的看好。

关键信息

业绩表现

• 2022年全年：归母净利润3.45-3.70亿元，同比增长51.3%-62.3%；扣非归母净利润2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.8%。
• 2022年第四季度：归母净利润亏损3.03-3.28亿元，同比减亏785-3285万元；扣非归母净利润亏损3.36-3.61亿元，同比减亏1115-3615万元。

U8产品

• 销量目标：2022年销量目标为40万吨，实际完成。
• 增速：2022年全年销量同比增速超过50%；第四季度销量同比增长30%以上，但增速较上半年有所放缓。
• 渠道拓展：U8在餐饮渠道的推广逐步打开局面，2023年将加快流通渠道拓展。

降本增效

• 广东区域改革：通过减员增效、强化利润考核等方式，广燕2年减亏大几千万，成为公司改革的试验田。
• 其他区域改革：改革模式有望复制到其他地区，提升整体运营效率。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为3.52亿元、5.04亿元、6.21亿元，EPS分别为0.12元、0.18元、0.22元。
• 估值指标：2022年PE为88倍，2023年为61倍，2024年为50倍。

风险提示

• 原材料成本上涨：可能影响公司利润。
• 区域竞争加剧：可能对公司市场地位构成威胁。
• 大单品拓展低于预期：可能影响公司增长动力。
• 疫情持续时间超过预期：可能影响销售和运营。

财务数据概览

毛利率与费用率

• 毛利率：2022年预计为39.1%，2023年预计为40.3%，2024年预计为41.1%。
• 销售费用率：2022年为12.53%，2023年预计为12.43%，2024年预计为12.28%。
• 管理费用率：2022年为11.77%，2023年预计为11.57%，2024年预计为11.47%。
• 财务费用率：2022年为-0.82%，2023年预计为-0.81%，2024年预计为-0.78%。
• 研发费用率：保持在1.75%左右。

偿债能力

• 资产负债率：2022年为28%，保持稳定。
• 流动比率：2022年为1.87，2023年预计为1.92，2024年预计为1.97。
• 速动比率：2022年为1.12，2023年预计为1.14，2024年预计为1.19。

估值指标

• PE：2022年为88倍，2023年为61倍，2024年为50倍。
• PB：2022年为2.3倍，2023年预计为2.2倍，2024年预计为2.2倍。
• EV/EBITDA：2022年为19.0倍，2023年预计为15.3倍，2024年预计为13.4倍。

行业及公司评级

投资建议

• 当前价：11.00元
• 评级：增持（维持）
• 分析师：陈彦彤、叶倩瑜、杨哲

市场数据

• 总股本：28.19亿股
• 总市值：310.04亿元
• 一年最低/最高：6.21元/11.70元
• 近3月换手率：57.62%

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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