20211129-中诚信国际-中国中车股份有限公司2021年度同行1号第六期资产支持商业票据信用评级报告_37页_2mb

中国中车股份有限公司2021年度同行1号第六期资产支持商业票据信用评级报告总结

核心内容

本报告对中国中车股份有限公司（以下简称“中国中车”）2021年度同行1号第六期资产支持商业票据进行了信用评级。该票据分为优先级和次级两部分，其中优先级票据信用等级为 AAAₐf，预计发行金额为503,690万元，占比为95%；次级票据信用等级为 NR，预计发行金额为26,510万元，占比为5%。总发行金额为530,200万元，预计到期日为自本期票据起息日起60天，法定到期日为预计到期日起24个月届满之日。

主要观点

中诚信国际给予本期资产支持商业票据 AAAₐf 的评级，主要基于以下几点：

• 资产池信用质量较高：入池应收账款来自中国国家铁路集团及其下属子公司、铁总参股的联营或合营公司、直辖市和计划单列市轨道交通公司，以及大秦铁路和广深铁路等，整体信用质量良好。
• 中国中车的流动性支持：作为流动性支持方，中国中车承诺在发生流动性支持启动事件时，对信托账户内资金缺口提供支持，确保优先级票据利息和本金的偿付。
• 定向受让机制：若本期票据发行失败或后续票据发行失败，中国中车将定向受让上一期优先级票据持有人的信托受益权，以保障本期票据的偿付。
• 现金流预测与压力测试：在正常和压力情景下，资产池回收款对优先级票据的覆盖倍数均在1倍以上，表明有足够的现金流保障偿付。

关键信息

交易要素

• 初始基准日：2021年11月29日
• 预计起息日：2021年12月13日
• 基础资产：包括中国中车对债务人享有的应收账款及其附属权益
• 基础资产余额：538,790.65万元人民币
• 偿还方式：置换购买期内利息和本金一次性支付；置换购买期结束后按季过手偿付
• 发起机构/委托人/流动性支持方：中国中车
• 资产服务机构：中国中车和中车财务有限公司
• 受托机构：重庆国际信托股份有限公司
• 资金保管机构：中国银行股份有限公司北京市分行

资产池特征

• 应收账款余额：5,387,906,535.55元人民币
• 应收账款笔数：525笔
• 债务人个数：22个
• 单笔最高余额：182,390,000元人民币
• 单笔平均余额：10,262,679.12元人民币

资产池统计特征

• 未偿余额分布：单笔未偿余额最高为18,239万元，占比3.39%；未偿余额在2,000万元以下的占比为32.51%
• 剩余结算周期分布：主要集中在6个月以下（51.51%），最长为15.29个月
• 预计付款方式分布：现金占55.39%，银行承兑汇票占35.92%，商业承兑汇票占8.69%
• 债务人地区分布：陕西省占比最高，为17.98%

信用支持与风险缓解措施

• 流动性支持：中国中车承诺在流动性支持启动时提供资金，保障票据偿付
• 定向受让安排：若优先级票据续期发行失败，中国中车将受让上一期票据的信托受益权
• 置换购买机制：初始入池资产到期后用于置换购买新资产，保障现金流持续
• 现金流覆盖倍数：
  • 正常情景下为1.0545倍
  • 压力情景下为1.0194倍
  • 在压力情景下，若下一期票据不发行，覆盖倍数仍为1.0194倍

发起机构信用质量

• 公司概况：中国中车是全球轨道交通制造行业的龙头企业，拥有强大的市场地位和盈利能力
• 财务状况：
  • 2021年6月末总资产4,373.20亿元，所有者权益1,687.97亿元
  • 2021年1~6月营业总收入为954.64亿元，净利润为48.58亿元
• 业务结构：公司业务包括铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务等，其中铁路装备业务占比最高，但受客户集中影响
• 客户集中度：2020年前五大客户销售收入占比43.70%，其中国铁集团占比36.39%
• 订单情况：2020年公司新签订单约2,421亿元，年末在手订单约2,527亿元，维持较高水平

技术研发与国际化战略

• 技术研发：公司研发投入持续增长，2020年为135.79亿元，占营业总收入的5.96%
• 国际化发展：公司已成为全球领先的轨道交通装备供应商，国际新签订单421亿元，年末在手订单约874亿元

评级结论

本期优先级资产支持商业票据在正常情景下现金流覆盖倍数为1.0545倍，在压力情景下为1.0194倍，均能够覆盖优先级票据的利息、税费和本金。中国中车作为发起机构和流动性支持方，具备强大的信用实力，为本期票据的偿付提供了有力保障。然而，仍需关注以下风险：

• 流动性风险：若下一期票据发行失败，本期票据将进入过手摊还期，需依赖基础资产回收款
• 现金流预测波动风险：实际回款情况可能与预测不符，影响票据偿付
• 资金混同风险：若初始债权人财务状况恶化，可能导致回收款与公司其他资金混同
• 置换购买风险：若初始资产质量下降或新增资产不足，可能影响票据偿付
• 资产服务机构缺位风险：若资产服务机构被解任，可能影响交易正常运作

结论

综上所述，中国中车股份有限公司2021年度同行1号第六期资产支持商业票据具备较高的信用质量，其优先级票据被评定为 AAAₐf，表明其具备极强的偿付能力。然而，需关注流动性风险、现金流波动风险、资金混同风险、置换购买风险以及资产服务机构缺位风险，这些风险可能对票据的偿付产生一定影响。