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山西汾酒2021年前三季度业绩总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均保持高位增长。公司持续推进全国化战略，省外市场表现尤为突出，为整体增长提供了重要支撑。

主要观点

1. 营收与利润增长显著

• 营业收入：2021年前三季度公司实现营业收入172.57亿元，同比增长66.24%。
• 归母净利润：归母净利润48.79亿元，同比增长95.13%。
• 扣非归母净利润：扣非归母净利润48.75亿元，同比增长97.69%。
• 每股收益：前三季度对应每股收益4.00元。

2. 产品结构优化

• 公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，优化产品架构，推动青花汾酒市场拓展。
• 系列酒：销售收入增长环比加速，第三季度同比增长50.60%。
• 配制酒：前三季度销售收入同比增长149.97%和145.78%，但第三季度略有下降，增长率为-1.63%。

3. 市场布局深化

• 省外市场：前三季度省外销售收入为102.71亿元，同比增长81.67%，占比59.97%，省外市场增长显著。
• 经销商数量：截至21Q3，省内经销商数量为732家，省外经销商数量为2694家，省外经销商数量同比增长20%。

4. 渠道优化

• 代理销售：前三季度代理销售收入为160.32亿元，同比增长77.00%，占经销总收入的93.61%。
• 电商平台：销售收入为7.65亿元，同比增长101.19%，显示出电商渠道的强劲增长。
• 直销：销售收入为3.29亿元，同比下降61.78%。

5. 成本与费用控制

• 毛利率：2021年前三季度毛利率为75.35%，同比增加3.18%。
• 销售费率：销售费率下降至16.14%，同比下降2.84%。
• 三项费用率：三项费用率降至20.29%，同比下降4.89%。
• 净利率：净利率提升至28.55%，同比增长4.68%。

6. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为211.64亿元、272.95亿元、337.75亿元，同比增长分别为51.28%、28.97%、23.74%。
• 归母净利润：预计分别为55.04亿元、73.56亿元、94.63亿元，同比增长分别为78.76%、33.63%、28.65%。
• EPS：预计分别为4.51元、6.03元、7.76元。
• PE倍数：对应PE分别为64倍、48倍、37倍。
• 评级：公司获得“推荐”评级。

关键信息

• 省外市场增长：省外市场收入占比提升至59.97%，同比增长81.67%。
• 费用率下降：销售费率和三项费用率均下降，盈利水平持续提升。
• 成长能力：公司成长能力、盈利能力和营运能力指标均表现良好。
• 风险提示：需关注食品安全风险及全国化与结构升级不及预期的风险。

数据概览

图表说明

• 图1：展示公司2017年至今单季度销售和管理费用率变动情况。
• 图2：展示公司2017年至今单季度毛利率和净利率变动情况。
• 图3：展示公司成长能力、盈利能力和营运能力指标（三季报）。
• 图4：展示公司成长能力、盈利能力和营运能力指标（年度）。

分析师信息

• 分析师：周颖
• 联系方式：电话：010-80927635，邮箱：zhouying_yj@chinastock.com.cn
• 研究背景：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入中国银河证券研究院，具有多年消费行业研究经验。

评级标准

• 推荐：公司股价预期未来6-12个月超越覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价预期未来6-12个月超越覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价预期未来6-12个月与覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价预期未来6-12个月低于覆盖股票平均回报10%及以上。

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