英搏尔2021年报预告点评总结
核心内容
英搏尔在2021年全年及第四季度表现出显著的盈利能力改善，超出市场预期。公司通过多车型产品规模化放量、核心器件国产替代及芯片短缺问题缓解，实现了营收和利润的快速增长。同时，公司通过股权激励计划增强了核心团队的稳定性与积极性，为未来业绩增长奠定基础。
主要观点
- 盈利能力显著提升：2021年公司归母净利润预计为4600-5600万元（中值5100万元），扣非归母净利润预计为1300-2300万元（中值1800万元），其中2021Q4归母净利润中值达0.34亿元，扣非归母净利润中值达0.34亿元，利润率有望超过5%。
- 业绩超出预期：公司2021Q4业绩表现亮眼，主要受益于芯片短缺缓解、新车型上市销售及订单延期确认。
- 毛利率回升：随着多车型放量和国产替代推进，公司毛利率预计同环比大幅上升。
- 2022年量利双升预期：在手订单充足，双基地产能释放，若芯片问题缓解，公司有望实现营收与利润的持续增长。
- 股权激励计划：公司授予400万份股票期权（约占总股本的5.29%），行权价为95.95元/股，绑定核心骨干及行业领军人物利益，确保未来业绩目标顺利达成。
- 盈利预测上调：基于利润率恢复超预期，公司2021-2023年归母净利润分别上调至0.50亿元、1.98亿元、3.72亿元，对应现价PE分别为154x、39x、21x，目标价为154.8元，对应2022年60倍PE，维持“买入”评级。
- 风险提示：新能源汽车渗透率不及预期、乘用车销量不达预期、价格竞争加剧。
关键信息
2021年核心财务数据
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
421 |
1,045 |
2,105 |
3,331 |
| 同比（%） |
32.2% |
148.3% |
101.3% |
58.3% |
| 归母净利润（百万元） |
13 |
50 |
198 |
372 |
| 同比（%） |
116.6% |
279.4% |
296.1% |
88.0% |
| 每股收益（元/股） |
0.17 |
0.65 |
2.58 |
4.85 |
| P/E（倍） |
576.78 |
154.04 |
38.89 |
20.69 |
2021年季度表现
| 季度 |
营业收入（亿元） |
YoY（%） |
QoQ（%） |
归母净利润（亿元） |
归母净利率（%） |
扣非归母净利润（亿元） |
扣非归母净利率（%） |
| Q1 |
0.76 |
65.69% |
-56.82% |
0.02 |
2.8% |
-0.07 |
-8.8% |
| Q2 |
2.37 |
147.81% |
211.84% |
0.15 |
6.2% |
0.09 |
3.8% |
| Q3 |
1.42 |
36.98% |
-40.08% |
0.00 |
0.2% |
-0.19 |
-13.1% |
| Q4中值 |
- |
- |
- |
0.34 |
- |
0.34 |
- |
| 2021年中值 |
- |
- |
- |
0.51 |
- |
0.18 |
- |
股权激励计划
- 授予400万份股票期权，约占总股本的5.29%。
- 行权价格为95.95元/股。
- 激励对象包括公司核心骨干及2019年引入的行业领军人物，共16人。
- 业绩考核目标为2022年/2023年/2024年净利润不低于0.6亿元/1亿元/1.8亿元。
- 2021年计提股权激励费用2567万元。
产能与订单
- 2021年通过定增募资9.76亿元用于珠海基地改造及山东菏泽二期等项目。
- 2022年双基地产能充足，处于爬坡阶段。
- 在手订单充裕，预计2022年将实现量利双升。
投资建议
- 维持“买入”评级。
- 目标价为154.8元，对应2022年60倍PE。
- 2022年PE为38.89倍，2023年PE为20.69倍。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
100.38 |
| 一年最低/最高价（元） |
27.31 / 132.00 |
| 市净率（倍） |
12.49 |
| 流通A股市值（百万元） |
4450.45 |
基础数据
| 指标 |
2020A |
2021E |
| 每股净资产（元） |
7.65 |
8.01 |
| 资产负债率（%） |
47.0% |
60.3% |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
0.17 |
0.65 |
2.58 |
4.85 |
| ROE（%） |
2.3% |
8.1% |
26.3% |
36.7% |
| 毛利率（%） |
19.5% |
23.8% |
27.7% |
29.5% |
| 销售净利率（%） |
3.1% |
4.8% |
9.4% |
11.2% |
| P/E（倍） |
576.8 |
154.0 |
38.9 |
20.7 |
| P/B（倍） |
13.1 |
12.5 |
10.2 |
7.6 |
| EV/EBITDA（倍） |
120.5 |
115.9 |
34.9 |
20.8 |
总结
英搏尔2021年全年及第四季度业绩表现优于市场预期，主要受益于芯片短缺缓解、新车型上市销售及订单确认。公司毛利率和净利率均显著回升，2021Q4利润率有望超过5%。展望2022年，公司有望在订单充足、产能释放及芯片供应改善的背景下实现量利双升。通过股权激励计划，公司进一步绑定核心团队利益，增强管理稳定性。基于盈利预测上调，公司维持“买入”评级，目标价为154.8元，对应2022年60倍PE。风险包括新能源汽车渗透率不达预期、乘用车销量不及预期及价格竞争加剧。
