20260627-华创证券-英搏尔-300681.SZ-_华创交运_低空深度_英搏尔_向天_出海_再谈英搏尔高景气新动能_华创交运_低空60系列研究_二十九_28页_5mb

英搏尔：向天、出海，低空经济与新能源汽车出海双轮驱动

核心内容概述

本报告分析了英搏尔在新能源汽车出海和低空经济两大领域的业务进展与未来潜力。公司通过与东南亚新能源汽车龙头VinFast及国际eVTOL头部企业亿航智能、Volocopter等合作，成为低空经济供应链代表企业，并在新能源汽车出海领域实现显著增长。

主要观点与关键信息

一、出海：新能源汽车供应链出海“新贵”

• 国际业务增长显著：2025年英搏尔国际业务收入达6.91亿元，同比增长516.14%，占公司总营收的17.82%，较2023年的2.32%大幅提升。
• 核心客户：VinFast：VinFast是越南最大私营集团Vingroup旗下电动车品牌，公司为其提供电驱总成产品（OBC、DC-DC、PDU三合一），并已进入其全球供应链体系。
• VinFast业务增长迅猛：
  • 2022年销量约7千辆，2025年销量达19.7万辆，四年增长超10倍。
  • 2026年目标交付30万辆，同比增长约52%。
• 海外市场布局广泛：
  • 截至2025年底，VinFast已在424个国家设立展厅，海外交付量同比增长129%。
  • 公司产品通过“跟随整车出口”和“产品直接出口”两种模式出海，形成较强竞争力。
• 政策支持：越南、泰国、印尼、菲律宾等东南亚国家推出多项税收减免和补贴政策，推动新能源汽车发展，为公司提供良好市场环境。
• 收入测算：基于VinFast的销售指引，若英搏尔供货占比达50%，则预计贡献10.5亿元收入。

二、向天：低空经济领域布局体系化

• eVTOL与大载重无人机电推进系统：公司依托“集成芯”技术，成功开发eVTOL电推进系统及大载重无人机电推进系统，具备高可靠性、高功率密度、多冗余设计等优势。
• 主要客户拓展：
  • 与亿航智能合作，为EH216-S及VT35机型提供电推进系统，已实现小批量交付。
  • 成为Volocopter供应商，为其Xpro机型提供电推进系统开发服务，有助于积累海外适航经验。
  • 同时与亿维特、高域等企业合作，拓展低空经济应用场景。
• 合资公司进展：与亿航智能成立云浮英航智能技术有限公司，年产能目标达1000架，已建成厂房并进入PC认证阶段。
• 海外适航经验：通过与Volocopter合作，公司有望获得EASA认证，为开拓欧美市场奠定基础。
• 低空市场潜力：
  • 东南亚多岛国家对eVTOL需求明确，如泰国试点项目计划2026年底扩展至20个区域，实现100架常态化飞行。
  • 欧美市场预计需求超6000架，若三年内完成配置，年均需求超2000架。

三、投资建议

• 盈利预测：公司预计2026-2028年盈利分别为2.6亿、3.4亿、4.3亿，对应PE分别为33倍、26倍、20倍。
• 评级：推荐评级。
• 增长空间：公司在新能源汽车出海和低空经济领域均具备显著增长潜力，尤其在eVTOL领域，有望成为全球供应链核心参与者。

四、风险提示

• 原材料价格波动；
• 市场竞争加剧；
• 海外拓展不及预期；
• eVTOL领域安全风险。

结构化总结

出海业务亮点

• 国际业务增长迅猛：2025年国际业务收入6.91亿元，同比增长516.14%，占营收比重提升至17.82%。
• 核心客户：VinFast：公司为VinFast提供电驱总成产品，其2025年交付量达19.7万辆，市场份额提升至36%。
• 全球化制造网络：VinFast在越南、印度、印尼及北美布局多个工厂，实现全球化生产，提升交付能力。
• 政策红利：东南亚多国出台税收优惠与补贴政策，推动新能源汽车发展，为公司提供良好市场环境。
• 市场拓展：公司通过展厅、金融支持、O2O渠道等方式拓展海外市场，形成多元化增长格局。

低空经济布局

• eVTOL电推进系统：公司自主研发，具备高可靠性、高功率密度、IP67防水等优势，已进入批量使用阶段。
• 客户拓展：与亿航智能、Volocopter、亿维特、高域等企业合作，覆盖eVTOL及无人机多个应用场景。
• 技术积累：依托20年新能源动力系统经验，为eVTOL提供定制化解决方案，实现轻量化、高功率与高效散热。
• 海外市场开拓：通过与Volocopter合作，积累EASA适航经验，为拓展欧美市场铺路。
• 市场前景：东南亚eVTOL需求明确，欧美市场潜力巨大，预计初始需求超6000架。

财务与增长预测

• 盈利预测：2026-2028年盈利分别为2.6亿、3.4亿、4.3亿，PE分别为33倍、26倍、20倍。
• 收入测算：若为VinFast供货占比达50%，则贡献约10.5亿元收入。
• 产能释放：公司年产能目标达1000架，若实现万架级市场，可带来20亿级别收入。

总结

英搏尔正通过新能源汽车出海和低空经济布局双轮驱动，成为低空供应链核心参与者及新能源汽车出海“新贵”。在出海领域，公司依托VinFast等客户实现快速增长，同时受益于东南亚政策红利；在低空经济领域，公司通过自主研发与多客户合作，构建起完整的电推进系统产品体系，并有望借助Volocopter的适航经验开拓欧美市场。未来，公司有望在新能源汽车与低空经济两大领域持续释放增长动能。