20260128-中邮证券-商贸零售_12月社零数据如何_5页_535kb

报告摘要

行业投资评级总结

核心内容

中邮证券对消费行业维持“强于大市”的投资评级，认为消费复苏过程曲折但已逐步企稳，长期投资机会仍存在。

主要观点

社零数据表现：
- 12月份社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，较上月回落0.4pct。
- 除汽车外的消费品零售额为39654亿元，同比增长1.7%，较上月回落0.8pct。
- 2025年全年社零总额为501202亿元，同比增长3.7%，其中除汽车外的消费增长4.4%。
- 整体社零增速为2023年以来最低，除汽车外消费亦为23年最低。
城乡拆分：
- 城镇消费同比增长0.7%，乡村消费同比增长1.7%，乡村市场销售持续快于城镇。
- 2025年城镇同比增长3.6%，乡村同比增长4.1%，城乡市场同步发展，县乡消费潜力持续释放。
线上线下对比：
- 1-12月全国网上零售额同比增长8.6%，直播电商交易额增长11.3%，即时配送快速发展。
- 限额以上零售业实体店商品零售额增长1.7%，仓储会员店、集合店、无人值守商店增速较高，折扣店增速加快。
- 入境免签、离境退税等政策优化，推动入境消费升温。
商品与服务消费：
- 商品零售额同比增长0.7%，餐饮收入同比增长2.2%。
- 餐饮服务增速高于商品增速，显示服务消费潜力加速释放。
- 限额以上商品零售额同比-2.0%，限额以上餐饮收入同比-1.1%。
可选与必选消费：
- 必选消费受“双十一”影响，增速下降，但日用品零售额增长3.7%。
- 可选消费分化明显，升级类消费保持增长，以旧换新政策退坡导致部分品类增速放缓。
CPI数据：
- 12月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高。
- 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月高于1%。
- 金价和食品价格上涨是主要推动因素，但未来是否能持续尚不确定。
政策预期：
- 2024年下半年以来消费政策逐步推出，2025年5月社零数据达到阶段性新高。
- 2025年下半年服务消费政策逐步出台，如《扩大服务消费若干政策措施》和《加强商务和金融协同提振消费通知》。
- 期待后续政策发力，特别是补贴类政策，推动消费和CPI上行。

关键信息

消费趋势：消费复苏缓慢，呈现螺旋上升趋势，短期受政策影响，中长期受益于稳收入政策。
投资建议：
- 攻之新消费机会：关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，符合个性化、悦己化消费趋势。
- 守之顺周期赛道：关注白酒、餐酒旅及受益于政策的服务消费公司。
相关标的：
- 新消费：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨。
- 顺周期：百胜中国、海底捞；宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游；锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S；携程集团-S、同程旅行。

风险提示

政策不及预期；
相关公司业绩不及预期；
市场竞争加剧。

投资评级说明

股票评级：买入（预期个股相对基准指数涨幅>20%）、增持（预期个股相对基准指数涨幅在10%-20%之间）、中性（预期个股相对基准指数涨幅在-10%-10%之间）、回避（预期个股相对基准指数涨幅<-10%）。
行业评级：强于大市（预期行业相对基准指数涨幅>10%）、中性（预期行业相对基准指数涨幅在-10%-10%之间）、弱于大市（预期行业相对基准指数涨幅<-10%）。
可转债评级：推荐（预期可转债相对基准指数涨幅>10%）、谨慎推荐（预期可转债相对基准指数涨幅在5%-10%之间）、中性（预期可转债相对基准指数涨幅在-5%-5%之间）、回避（预期可转债相对基准指数涨幅<-5%）。