> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业投资评级总结 ## 核心内容 本报告由中邮证券研究所发布，分析师李鑫鑫对当前消费行业进行了分析，并给出“强于大市”的投资评级。报告主要围绕2026年3月社会消费品零售总额（社零）数据展开，分析其表现、结构变化及未来展望。 ## 3月社零数据表现 - **整体增速**：3月社零总额同比增长1.7%，较上月放缓1.1个百分点。 - **除汽车外的消费增速**：3月增长3.2%，较上月放缓0.5个百分点。 - **1-3月累计增速**：社零总额同比增长2.4%，较上季度加快0.7个百分点。 ### 城乡拆分 - 城镇社零总额同比增长1.5%，乡村增长2.7%，乡村市场销售快于城镇1.2个百分点。 - 县乡消费品零售额占比达40.3%，较去年同期提升0.1个百分点，显示县乡市场活力增强。 ### 线上线下拆分 - 全国网上商品和服务零售额同比增长8.0%，其中网上商品零售额增长7.5%，网上服务零售额增长8.8%。 - 网上商品零售额占社零总额的24.8%，占比持续提升。 - 直播电商一季度零售额突破5000亿元，保持快速增长。 ### 商品与服务拆分 - **商品零售额**：同比增长1.5%，环比上月放缓1.0个百分点。 - **餐饮收入**：同比增长2.9%，环比上月放缓1.9个百分点。 - **服务零售额**：同比增长5.5%，增速高于同期商品零售额3.3个百分点，表现亮眼。 ## 必选与可选消费拆分 ### 必选消费 - **回暖迹象**：必选消费总体有所回暖，尤其是饮料、粮油食品类、烟酒类，分别增长9.5%、8.2%、7.7%。 - **季节性影响**：穿类和日用品增速较上月有所回落，但与去年同期相比仍保持增长。 ### 可选消费 - **分化明显**：可选消费继续分化，提价品类如通讯器材、办公用品、黄金珠宝增速较好。 - **以旧换新降速**：以旧换新相关商品增速放缓，可能与高基数和补贴退坡有关。 - **体育娱乐下滑**：体育娱乐用品零售额同比下降2.0%，主要与高基数有关。 ## 3月CPI表现 - **CPI同比上涨**：3月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%。 - **核心CPI**：核心CPI同比上涨1.1%，主要受春节后消费需求季节性回落影响。 - **服务价格**：服务价格上涨0.8%，涨幅较上月回落0.8个百分点。 - **黄金饰品**：黄金饰品价格上涨65.8%，涨幅回落10.8个百分点。 ## 消费后续展望 1. **短期验证**：消费数据短期需后续节日验证，如中秋、双十一等。 2. **政策影响**：2025年下半年以来服务消费政策逐步出台，2026年将安排超长期特别国债2500亿元支持以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金。 3. **消费复苏趋势**：消费复苏过程曲折，但最差时期已过，未来将受益于稳收入和消费信心恢复。 ## 投资建议 ### 中短期机会 - **政策相关板块**：建议关注受益于补贴政策的消费赛道，如黄金珠宝、潮玩、新茶饮等。 ### 中长期机会 - **攻之新消费**：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，符合个性化、悦己化趋势，且受益于文化出海。 - **守之顺周期赛道**：若消费政策持续推出，经济复苏，建议关注白酒、餐酒旅等顺周期公司，以及受益于政策的服务消费公司。 ## 关注标的 ### 攻之新消费 - 泡泡玛特、布鲁可、名创优品 - 老铺黄金、潮宏基 - 蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨 ### 守之顺周期 - 百胜中国、海底捞 - 宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游 - 锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S - 携程集团-S、同程旅行 ## 风险提示 - 政策不及预期风险 - 相关公司业绩不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（涨幅>20%）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%至10%）、回避（涨幅<-10%） - **行业评级**：强于大市（涨幅>10%）、中性（涨幅-10%至10%）、弱于大市（涨幅<-10%） - **可转债评级**：推荐（涨幅>10%）、谨慎推荐（涨幅5%-10%）、中性（涨幅-5%至5%）、回避（涨幅<-5%） ## 中邮证券简介 - 成立于2002年9月，注册资本61.68亿元 - 由中国邮政集团有限公司绝对控股 - 经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、基金销售等 - 截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司 ## 中邮证券研究所信息 - **北京**：地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编：100050 - **深圳**：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048 - **上海**：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com