20260421-中邮证券-商贸零售_26年3月社零数据如何_5页_424kb

行业投资评级总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师李鑫鑫对当前消费行业进行了分析，并给出“强于大市”的投资评级。报告主要围绕2026年3月社会消费品零售总额（社零）数据展开，分析其表现、结构变化及未来展望。

3月社零数据表现

• 整体增速：3月社零总额同比增长1.7%，较上月放缓1.1个百分点。
• 除汽车外的消费增速：3月增长3.2%，较上月放缓0.5个百分点。
• 1-3月累计增速：社零总额同比增长2.4%，较上季度加快0.7个百分点。

城乡拆分

• 城镇社零总额同比增长1.5%，乡村增长2.7%，乡村市场销售快于城镇1.2个百分点。
• 县乡消费品零售额占比达40.3%，较去年同期提升0.1个百分点，显示县乡市场活力增强。

线上线下拆分

• 全国网上商品和服务零售额同比增长8.0%，其中网上商品零售额增长7.5%，网上服务零售额增长8.8%。
• 网上商品零售额占社零总额的24.8%，占比持续提升。
• 直播电商一季度零售额突破5000亿元，保持快速增长。

商品与服务拆分

• 商品零售额：同比增长1.5%，环比上月放缓1.0个百分点。
• 餐饮收入：同比增长2.9%，环比上月放缓1.9个百分点。
• 服务零售额：同比增长5.5%，增速高于同期商品零售额3.3个百分点，表现亮眼。

必选与可选消费拆分

必选消费

• 回暖迹象：必选消费总体有所回暖，尤其是饮料、粮油食品类、烟酒类，分别增长9.5%、8.2%、7.7%。
• 季节性影响：穿类和日用品增速较上月有所回落，但与去年同期相比仍保持增长。

可选消费

• 分化明显：可选消费继续分化，提价品类如通讯器材、办公用品、黄金珠宝增速较好。
• 以旧换新降速：以旧换新相关商品增速放缓，可能与高基数和补贴退坡有关。
• 体育娱乐下滑：体育娱乐用品零售额同比下降2.0%，主要与高基数有关。

3月CPI表现

• CPI同比上涨：3月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%。
• 核心CPI：核心CPI同比上涨1.1%，主要受春节后消费需求季节性回落影响。
• 服务价格：服务价格上涨0.8%，涨幅较上月回落0.8个百分点。
• 黄金饰品：黄金饰品价格上涨65.8%，涨幅回落10.8个百分点。

消费后续展望

1. 短期验证：消费数据短期需后续节日验证，如中秋、双十一等。
2. 政策影响：2025年下半年以来服务消费政策逐步出台，2026年将安排超长期特别国债2500亿元支持以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金。
3. 消费复苏趋势：消费复苏过程曲折，但最差时期已过，未来将受益于稳收入和消费信心恢复。

投资建议

中短期机会

• 政策相关板块：建议关注受益于补贴政策的消费赛道，如黄金珠宝、潮玩、新茶饮等。

中长期机会

• 攻之新消费：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，符合个性化、悦己化趋势，且受益于文化出海。
• 守之顺周期赛道：若消费政策持续推出，经济复苏，建议关注白酒、餐酒旅等顺周期公司，以及受益于政策的服务消费公司。

关注标的

攻之新消费

• 泡泡玛特、布鲁可、名创优品
• 老铺黄金、潮宏基
• 蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨

守之顺周期

• 百胜中国、海底捞
• 宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游
• 锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S
• 携程集团-S、同程旅行

风险提示

• 政策不及预期风险
• 相关公司业绩不及预期风险
• 市场竞争加剧风险

投资评级说明

• 股票评级：买入（涨幅>20%）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%至10%）、回避（涨幅<-10%）
• 行业评级：强于大市（涨幅>10%）、中性（涨幅-10%至10%）、弱于大市（涨幅<-10%）
• 可转债评级：推荐（涨幅>10%）、谨慎推荐（涨幅5%-10%）、中性（涨幅-5%至5%）、回避（涨幅<-5%）

中邮证券简介

• 成立于2002年9月，注册资本61.68亿元
• 由中国邮政集团有限公司绝对控股
• 经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、基金销售等
• 截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司

中邮证券研究所信息

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