20160330-招商证券-银行业专题报告：债转股狂想曲_1mb

债转股专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕债转股这一金融工具展开，探讨其在当前经济环境下作为银行处置不良资产的新途径的可行性与优势。报告指出，债转股不仅能提高不良资产回收率，还能通过股权参与帮助企业改善经营状况，从而实现银行与企业的“双赢”。同时，报告强调了顶层设计在推动债转股大规模实施中的关键作用，并提出了可行的出表方案，以解决资本占用和风险权重问题。

主要观点

• 债转股的实施路径：债转股按照承接主体的不同，可分为三种路径，其中通过资产管理公司承接的模式曾是第一轮不良资产处置的主要方式。
• 创收方式多样：债转股业务可通过重组收益、分红收入、追加投资收益、综合金融服务收入及退出时的股权处置收益实现盈利。
• 不良回收率提升：相较于传统不良资产处置方式，债转股能提高不良资产回收率约10个百分点，是银行处置不良资产的有效手段。
• 企业与银行双赢：债转股不仅为企业减轻债务负担，也为银行带来持续的收益来源，如分红和股权退出收益。
• 政策支持至关重要：债转股大规模实施需依赖明确的行业与公司标准，以及合理的资本安排。出表方案（如通过理财资金承接并由财政担保）被认为是当前最可行、成本最低的方式。

关键信息

债转股实施路径

1. 直接转股：银行将债权直接转为股权。
2. 第三方承接：银行将债权卖给第三方，由第三方转为股权。
3. 资产管理公司管理：银行将股权交由资产管理公司管理，银行再从其获取股息和分红。

创收方式

• 重组收益
• 分红收入
• 追加投资收益
• 综合金融服务收入
• 股权退出收益

退出机制

1. 股权回购：由原债务人或新公司回购股权。
2. 股权转让：将股权转给第三方，实现企业重组。
3. 上市退出：通过上市实现股权退出，获得资本市场融资。

债转股案例分析

• 北京水泥厂：1999年作为首个债转股试点企业，通过债转股减轻债务负担，实现扭亏为盈。
• 长航油运：2014年因债务危机实施债转股，重组后实现盈利并重新上市，不良回收率显著提高。
• 熔盛重工（华荣能源）：拟通过发行股份抵消债务，中国银行将成为最大单一股东。

政策背景与行业现状

• 不良贷款率上升：2015年底银行不良贷款率同比上升42bp，不良资产处置压力加大。
• 四大AMC经验：第一轮不良资产处置中，四大AMC通过债转股处理不良资产4050亿元，占总处置额的29%。
• 风险权重问题：根据《商业银行资本管理办法》，银行持有股权的风险权重较高（400%或1250%），限制了债转股的规模。

未来路径展望

• 顶层设计需求：明确行业与公司标准、统一操作流程是债转股大规模实施的前提。
• 出表方案建议：将股权出售给理财资金并由财政担保，是当前最可行的出表方案。
• 立法修改建议：需修改《商业银行法》中关于银行不得持有非金融企业股权的条款，以支持债转股的推广。

债转股的潜在影响

• 对银行板块的利好：若大规模债转股方案落地并有合理的出表安排，将显著提升银行的资产质量和盈利能力。
• 政策导向明确：在供给侧改革和“调结构、稳增长”的背景下，债转股将成为银行处置不良资产的重要工具。
• 推动行业整合：债转股有助于推动产能过剩行业的整合，提升企业竞争力。

结论与建议

• 关注中国银行：作为当前债转股实践最为积极的银行之一，中国银行值得关注。
• 政策支持是关键：未来债转股的大规模推广依赖于政策层面的支持和立法修改。
• 建议投资者：在债转股政策逐步落地的背景下，可关注具备良好发展潜力的银行及企业，特别是那些在债转股中受益的公司。

图表目录

• 图1：债转股类不良资产的经营模式
• 图2：四大行不良贷款率对比
• 图3：四大行净利润分布对比
• 图4：债转股后股权退出的三种选择
• 图5：三步走的债务重组方案
• 图6：三期叠加下银行资产质量承压
• 图7：信达及华融分红收益率对比
• 图8：信达及华融处置债转股资产的收益率
• 图9：综合回收金额占账面价值比重
• 图10：长航油运净利润变化趋势
• 图11：长航油运股价表现情况
• 图12：债转股的股权来源

投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准