20160330-招商证券-银行业专题报告：债转股狂想曲_16页_1mb

债转股专题研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕“债转股”这一不良资产处置方式，分析其在当前经济环境下的可行性与实施路径，探讨其对银行业的影响及未来发展趋势。报告指出，债转股不仅有助于提升不良资产回收率，还能推动企业重组与产业升级，同时为银行带来多元化的收益来源。在政策支持和顶层设计的推动下，债转股有望成为银行处置不良资产的重要手段。

主要观点

1. 债转股的实施路径与创收方式

• 三条实施路径：

  • 直接将银行债权转为股权；
  • 银行将债权出售给第三方，再由第三方转为股权；
  • 银行将股权交由资产管理公司管理，再从资产管理公司获得分红。

• 五种创收方式：

  • 重组收益；
  • 分红收入；
  • 追加投资的投资收益；
  • 综合金融服务收入；
  • 退出时的股权处置收益。

• 三种退出方式：

  • 股权回购；
  • 股权转让；
  • 上市退出。

2. 行政性债转股的历史经验

• 背景：1999年因亚洲金融危机影响，四大AMC（信达、东方、长城、华融）承担了不良资产的处置任务。
• 规模：四大AMC共实施债转股4050亿元，占总处置额的29%。
• 政策支持：国家经贸委、财政部等多部门联合筛选企业，财政资金提供担保，确保AMC操作安全。
• 典型案例：北京水泥厂是首例债转股案例，信达承接其9.68亿元债务中的6.88亿元转为股权，企业实现扭亏为盈。

3. 债转股对银行的潜在利好

• 不良回收率提升：债转股后的不良资产回收率高于传统转让方式约10个百分点。
• 政策支持必要性：当前政策红利已消失，2-3折的不良资产出售折扣限制了银行复制历史模式的意愿。
• 出表方案最优：将股权出售给理财资金并由财政担保的“出表”方案操作性强、成本低，有助于缓解银行资本压力。

4. 银行作为债转股主体的案例

• 长航油运案例：

  • 债务重组后，企业扭亏为盈，并在2015年重新上市。
  • 银行部分退出，不良回收率显著提升，达到15.68%和29.67%。
  • 债转股成功的关键在于企业行业影响力、地方政府支持及股权结构优化。

• 熔盛重工（华荣能源）案例：

  • 作为中国最大民营船厂，因行业低迷陷入债务困境。
  • 计划向22家债权银行发行股份，以抵消141.08亿元债务。
  • 中国银行将成为其第一大股东，持股比例达13.9%。

关键信息

1. 行业数据

2. 行业表现

3. 债转股的收益数据

• 信达：分红加股权处置收益占不良资产账面价值的15%左右。
• 华融：分红加股权处置收益占不良资产账面价值的18.4%。
• 综合回收率：高于银行转让不良资产的回收率约10个百分点。

4. 债转股的政策与实施障碍

• 资本占用高：银行持有股权的风险权重高达400%至1250%，严重制约业务规模。
• 标准不统一：当前债转股以个案推进，缺乏统一标准。
• 顶层设计需求：需明确行业和公司标准，以及解决资本占用问题，以推动大规模实施。

未来展望

• 推进路径：建议从国有银行和国有企业开始试点，逐步推广至股份制银行和民营企业。
• 法律修改：需修改《商业银行法》中关于银行不得持有非金融企业股权的条款，以实现债转股的合法化。
• 出表方案：通过设立资管计划，由理财资金承接股权，财政资金提供担保，实现风险转移与资本优化。

投资建议

• 关注对象：当前债转股实践最为积极的中国银行。
• 投资评级：
  • 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准20%以上）；
  • 公司长期评级：A（竞争力高于行业平均水平）；
  • 行业投资评级：推荐（基本面向好，行业指数将跑赢基准）。

分析师信息

• 马鲲鹏：招商证券金融行业首席分析师，具有丰富的银行业研究经验。
• 何悦：招商证券金融行业研究员，南京大学会计学硕士。

重要声明

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