2018年1月金融数据点评：强监管致信贷再创新高-20180213-上海证券-11页

2018年1月金融数据总结

核心内容概述

2018年1月，中国金融数据呈现出信贷和货币双回升的态势，但两者增长速度存在差异，导致“剪刀差”扩大。信贷增长创新高，货币增长则相对平稳。这一变化主要源于监管政策的强化和货币投放结构的调整，而非货币政策本身的变化。同时，货币结构的改善为实体经济提供了更多支持，有助于经济和市场的缓慢复苏。

主要观点

• 信贷增长创新高：2018年1月人民币贷款新增2.9万亿元，同比多增8670亿元，创历史新高。信贷增长超出市场预期，表明金融机构在监管推动下加大了信贷投放力度。
• 货币增长平稳回升：M2同比增长8.6%，M1同比增长15%，显示货币市场流动性有所改善，但增长速度不及信贷。
• “剪刀差”扩大：信贷增速高于货币增速，表明经济仍处于底部徘徊状态，流动性创造能力下降。
• 监管推动信贷回归表内：非标转标使金融机构表外业务回归表内，信贷增长更加均衡，金融脱虚向实趋势加强。
• 货币结构改善：央行实施“收短放长”的货币政策操作，有助于稳定市场预期、压低长端利率、促进长期投资。
• 民间借贷利率略有上升：受季节性因素和经济预期影响，民间借贷利率小幅上升，但预计不会长期持续。
• 股债市场受益于结构改善：随着金融支持实体经济力度加大，股市和债市有望缓慢复苏。

关键数据

货币与信贷增长差异分析

• 信贷与货币增长剪刀差扩大：信贷增长显著高于货币增长，表明金融体系的信用创造能力下降，经济仍处底部。
• M1反弹，M2平稳：受季节性因素和统计方法调整影响，M1增长明显反弹，但M1长期高于M2的趋势预计会逆转。
• 信贷结构更加均衡：短期和中长期贷款均有所增加，企业、居民和金融同业贷款均呈上升态势，表明信贷投放更加分散和合理。

货币结构改善对市场的影响

• 金融脱虚向实改善：表外融资转为表内，资金更直接服务于实体经济，有助于缓解“脱实向虚”问题。
• 股债双缓复苏：货币结构改善将提升金融对经济的支持力度，为股市和债市提供稳定基础。
• 利率走势与央行政策相关：2017年以来的利率上升并非紧货币所致，而是央行加息和储备货币投放变化的结果。未来利率走势取决于央行是否转向直购资产的投放方式。

事件预测与趋势判断

• 货币增速将维持在8-10%区间：政策合意水平为8-10%，当前增速接近下限，未来或有进一步回升。
• “稳中趋紧”为整体货币环境：尽管货币增长平稳，但偏紧格局仍将持续，央行将通过调整RRR维持适度流动性。
• 信贷与货币增长将保持平稳：受“去杠杆”政策影响，信贷和货币增长将趋于平稳，而非剧烈波动。

投资评级体系说明

• 适用机构：
  • 两全级：适用于所有机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）
  • 配置级：适用于配置为主需求型机构（银行、保险）
  • 投资级：适用于收益为主需求型机构（基金、券商、专业投资者）

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